浦银国际-12月中国宏观数据点评：工业效益全面改善，存货增速料将回升-210128

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工业全面向好，12月利润和营收维持同比高增速，利润率好于去年同期，工业企业负债水平下降。

12月工业企业利润同比增长20.1%，增速较前期回升4.6个百分点，全年来看增速水平仅次于10月的28.2%。

12月营收同比增速为10.5%，较前期回落1.3个百分点，仍处于高增速区间。

单位费用季节性回升，带动利润率环比回落，从11月的7.0%降至12月的5.9%，但仍高于去年同期的5.0%。

工业企业负债水平持续下降，同比增速由11月末的6.8%降至12月末的6.1%，为2020年4月以来新低。

我们认为，商品价格上涨将不会压缩工业品盈利空间。

12月通胀回升，食品价格上涨带动食品制造业利润率明显上升，由11月的8.0%升至12月的10.1%；而煤炭的短期供需失衡导致煤炭价格飞涨，压缩了电力、热力生产和供应业的利润率，从11月的6.6%降至12月的0.5%。

此外，医药制造业利润率从11月的15.0%回落至12.7%，但仍领跑主要行业利润率。

整体来看，商品价格回升带动工业企业成本上涨，营业成本同比增长7.7%，绝对值也处于较高水平（9.82万亿元）。

但随着经济的复苏，PPI经历温和修复（详情请见《12月中国宏观数据点评――社融见顶及通胀短期回升不影响复苏势头，尤其是制造业》），成本上涨将随价格修复传递至消费端，不会明显挤压工业品盈利空间。

纵观全年，工业复苏强劲，叠加出口贸易的拉动作用，利润和营收较去年有显著增长。

2020年全年工业企业利润总额达6.45万亿元，比2019年增长4.1%；全年营收总计106.14万亿，比2019年增长0.8%。

除黑色金属冶炼和压延加工业、以及铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业之外，制造业主要行业2020年都实现了利润的同比增长，尤其是受出口显著影响的行业。

其中，装备制造业，例如专用设备制造业（24.4%）和通用设备制造业（13.0%），和计算机、通信和其他电子设备制造业（17.2%），均实现了两位数的同比增长。

展望未来，工业进一步复苏将带动存货增速回升。

12月末，产成品存货周转天数已持续下降至17.9天，接近去年同期水平（16.9天）。

在工业持续向好的背景下，存货周转回归正常，企业存货增速料将回升，这将对GDP的进一步上涨提供直接动力。