中信证券-通信行业运营商系列报告六：5G基站电费真的会大幅增长吗？-210128

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市场部分投资者担心5G基站功耗过大、电费成倍增长，进而严重拖累运营商业绩。

但我们认为5G基站电费增长可控，对运营商影响有限。

根据中国移动的测算，5G单站功耗为4G单站的2.5~3.5倍。

我们通过搭建电费测算模型，预计到2025年，中国5G基站数量将达到410万站，当年电费为430亿元（2019-2025年CAGR为12.3%），其中53%是5G基站电费。

从增速上看，我们预计2020-2022年是基站电费增长的高峰，随后基站电费增速有望随着各类节能措施的推进而下降。

我们的运营商基站电费模型测算结果远好于市场悲观预期，我们认为5G基站并不会让运营商背负沉重电费压力。

重点推荐中国移动、中国联通，建议关注中国电信。

与市场不同的观点：市场担心，因5G网络能耗是4G网络的3倍左右，因此可能造成电费达到千亿。

而我们的运营商电费模型测算显示，预计到2025年，运营商基站电费为430亿元，2019-2025年CAGR为12.3%，增长趋势平稳。

市场对5G基站多项节能措施效果或存在低估，我们认为多项节能措施推进后或将使5G基站电费降低35%。

我们认为，中国铁塔代缴电费可比较准确反映三大电信运营商基站电费：运营商年报披露的电费为动力水电取暖费或能耗费，2017-2019年三大电信运营商动力水电取暖费之和分别为579亿、600亿、590亿元，占同期营运支撑成本的比例为17.0%、17.4%、17.9%，但动力水电取暖费并不等于基站电费；中国铁塔财报披露的代缴款项为我们测算基站电费提供良好度量，2017-2019年中国铁塔代运营商缴电费分别为182亿、219亿、214亿元。

2020H1，铁塔代缴电费和运营商动力水电取暖费分别上涨7.1%和10.5%。

近年来电费占营运支撑成本的比例总体维持稳定。

基站节电措施：若考虑节能软件应用、PA效率提高、基站芯片优化、清洁能源使用、2G/3G的退网等节电措施多管齐下，我国5G基站能耗仍有非常大的下降空间。

而多个省份推出的5G基站电费优惠措施有助于运营商进一步控制成本。

同时，5G能效或为4G的10~20倍，运营商有望通过DOU的快速增长，利用收入端覆盖电费支出。

风险因素：5G基站建设数量超预期；基站节能效果不及预期；运营商成本费用控制不及预期；2/3G退网进度不及预期；各地基站电费补贴不及预期；基站芯片迭代升级不及预期。