民生证券-奇安信-688561-网络安全领军者，新技术理念引领行业变革-210129

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公司概况：高速成长的网络安全行业龙头，引领新安全行业发展奇安信是我国高速成长的网络安全行业龙头，2017-2019年营收以96%的复合增速增长至31.54亿元位列行业第一位，2020年营收突破40亿大关，同比增长30%以上。

公司是行业中最全面的综合性安全厂，同时在“新安全”领域领先优势明显，公司零信任解决方案已实现商业化，云安全、终端安全、态势感知与安全服务市占率均为行业第一。

网安行业高速成长的三大逻辑：制度带来强合规需求、新IT应用与新安全理念我们认为中国网络安全行业2021-2025年有望保持20%以上的增速，主要推动力来源于三方面：（1）以等保2.0、《网络安全法》为基础的中国网络安全政策法规与制度体系不断成熟，将带来强合规需求与网安建设意识的提升；（2）以“云大物移工”为代表的新兴IT技术应用持续落地，与之相对应的新兴安全市场增长动力强劲，预计新安全市场增速将保持在40%以上；（3）云计算、大数据与智能化推动网安产品形态发生变革，安全理念从传统的被动防御向主动攻防转变，零信任、态势感知等主动型新产品需求火热，进而推动传统安全市场商业模式将发生变化。

奇安信具备四大领先优势，网络安全领军者地位已然确立优势一：高强度研发投入成果丰厚，“新安全”具备领先优势。

奇安信2019年研发投入10.5亿元，研发费率达到33%，研发团队规模达到2591人，三项指标均为行业第一。

高强度的研发投入带来丰厚成果，公司在零信任、云安全、态势感知、终端安全等领域市占率均为行业第一，“新安全”卡位优势明显。

优势二：大力建设四大研发平台与完备产品线，规模效应潜力巨大。

公司推进研发平台化建设，产品能力模块化，复制、扩展能力强，研发效率得到大幅提升。

公司产品覆盖15个安全产品一级分类，是国内厂商中产品线最齐全的。

考虑到安全行业的商业模式，产品与品牌得到客户认可后复购范围将不断扩大，从数据角度看，公司老客户客单价35.93万元，是新客户的3倍以上。

优势三：最具影响力的品牌建设，网安领军者深入人心。

奇安信大力建设品牌形象，独家赞助冬奥会、参加国家重大安保项目，提出“内生安全”的新理念，行业规模与行业地位受到多家第三方安全机构的认可，网络安全领军者的形象已然建立。

优势四：中国电子信息集团战略入股，“国家队”身份意义重大。

中国电子信息集团（CEC）战略持股18%，公司是目前我国网络安全公司中“国家队”背景最深厚的企业。

当前网络安全行业下游客户主要为政府（26%）、金融（19%）、电信（19%），国家队的身份背景有助于市场顺利开拓。

投资建议我们预计公司2020-2022年营业收入分别为41.96、60.33、85.02亿元，实现归母净利润分别为-2.95、1.01、5.97亿元。

在估值方法的选择上，考虑到公司目前尚未盈利且目前处于高速成长的情况，采用PS作为估值指标。

参考国外网安龙头高速成长时期15-20倍PS，目前国内可比的网安公司为深信服、安恒信息，当前的PS（TTM）均值为20倍，对应2021年Wind一致预期下PS为12倍，奇安信目前市值对应21年PS值仅为13倍，作为领先的行业龙头明显被低估。

维持“推荐”评级。

风险提示新技术产品研发不及预期；公司市场开拓进度不及预期；新冠疫情反复影响产品交付。