民生证券-领益智造-002600-业绩符合预期，未来三年高增长来临-210129

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一、事件概述2021年1月28日公司预告，20年实现归母净利润22.5-23亿元，同比增长19%-21%，扣非归母净利润21-21.5亿元，同比增长132%-137%。

二、分析与判断剔除汇兑业绩持续高增长，子公司经营全面向好虽面临疫情带来的市场挑战及防疫费用增长，公司仍取得良好经营业绩，毛利率及净利率与上年同期相比均有所上升。

全年预计产生汇兑损失2.5亿元，如果不考虑汇兑影响，归母净利润预计中值为25.3亿元，同比增长33%，Q4单季度10.9亿元，环比增长34%。

分版块看：1）领益科技：业务稳步增长，实现营业收入190-200亿元，较上年同期增长29.57%-36.39%。

2）东方亮彩：营业收入较上年同期增长18%-22%，相较于2019年的亏损1.9亿元，20年盈利1.2-1.3亿元，20H1盈利0.32亿，20H2环比大幅增长190%。

主要得力于除原有手机结构件业务稳定增长外，公司在耳机产品线、平板电脑、笔记本等产品线进行大力发展。

3）赛尔康：由于印度疫情影响，20H1预计亏损1.2亿左右，目前经营逐步向好，已在Q4实现盈利，大客户项目下半年逐步进入量产期，在销售额增长的基础上各产品线良率及效率稳定提升；国内客户第四季度量产氮化镓充电器，并成功导入TV适配器等项目。

4）江粉磁材：经营逐步向好，已在20Q4实现盈利，主要得益于软磁业务通过自动化实现一线流布局，削减过程周转，提高人员效率，实现了在第四季度产量同比第三季度大幅提升。

股权激励目标激进，未来三年高增长确定公司此前发布股权激励，解锁目标要求满足两个条件之一：（1）以2020年营业收入为基数，2021年、2022年、2023年营业收入增长率分别不低于40%、70%、100%；（2）以2020年净利润为基数，2021年、2022年、2023年净利润增长率分别不低于40%、70%、100%，按照2020年归母净利润中值22.8亿计算，未来三年归母净利润分别为32、39、46亿元。

股权激励目标激进，未来三年高增长确定公司此前收购珠海伟创力工厂，以及与光弘合资建厂。

公司目前布局无线充电+散热+马达三大模组，市场空间接近5000亿，后续从小件到材料到模组以及组装延伸，市场空间进一步打开，长期成长空间广阔。

三、投资建议预计公司20-22年营业收入270/380/460亿元，预计归母净利润23/32/40亿元，对应估值31/23/18倍，参考SW电子2021/1/28最新TTM估值53倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。

四、风险提示疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。