国金证券-隆基股份-601012-组件业务持续发力，汇兑、减值小幅拖累Q4业绩-210128

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业绩简评公司发布2020年度业绩预告，预计实现净利润82~86亿元，同比增长55%~63%，扣非77.8~81.8亿元，同比增长53%~61%，符合预期。

经营分析Q4出货高歌猛进，然单季净利润受辅材涨价、汇兑损失、资产减值等因素拖累，环比略降：根据能源局公布数据，2020Q4国内新增并网光伏装机达29.5GW，即使考虑部分项目未全容量并网，我们预计公司Q4组件、硅片出货及收入仍保持着环比显著增长的趋势。

然而受到Q4光伏玻璃价格超预期大涨、人民币汇率大幅升值、Q4国内出货占比提升等因素影响，预计Q4公司组件业务利润率环比呈现下降，致公司Q4单季净利润出现环比下滑。

此外，考虑到过去一年光伏产品尺寸快速变化、且公司收购的越南光伏在2020H2并表，推测公司或将在2020年底对部分小尺寸/低效产能固定资产进行集中减值处理，这也是我们认为公司本次业绩预告范围上限刚刚达到我们此前86亿净利润预测值的最可能的主要原因。

全年组件出货突破20GW，首次问鼎全球第一，供应链优势助力公司组件业务2021年继续攻城略地：根据PVInfoLink统计，公司组件出货超20GW，首次问鼎全球第一，测算公司2020年组件全球市占率约17%（2019年约7%），在硅料、大尺寸玻璃供给持续紧张的背景下，公司过去几年在供应链端的前瞻布局将开始收获，助力公司2021年组件市占率向25%以上迈进。

海外需求确定性高、国内央企投资积极性提升、玻璃价格逐步回归，组件业务全年盈利有望好于预期：在去年全球低利率环境下锁定融资的大量海外项目今年建设确定性较高、国内央企则因各种原因显著降低光伏项目投资预期收益率的背景下，2021年全球需求和投资商对组件价格的容忍度可能都将好于预期，叠加玻璃等辅材随产能释放价格逐步回归合理，公司组件业务在出货量继续高歌猛进之外，盈利能力也有望呈现修复趋势和超预期表现。

硅片利润将部分向上下游转移，但公司仍将保持健康毛利率：在单晶硅片产能持续增长且将在今年首次超过终端需求及硅料产能的背景下，硅片环节部分超额利润向相对紧缺的硅料端让渡符合产业规律，但考虑到投产节奏、产能爬坡、老旧产能退出等因素，硅片环节今年的实际过剩幅度我们预计仍在20%以内，公司凭借各项优势仍有望维持年均25%以上的健康毛利率水平。

盈利调整与投资建议我们微调公司2020-2022E年净利润预测至85（-1.4%）、116（+1.6%）、145（+3.8%）亿元，对应EPS分别为2.25、3.07、3.85元，上调目标价至138元，对应45x2021PE，并维持“买入”评级。

风险提示：疫情超预期恶化，国际贸易环境恶化，竞争加剧程度超预期。