开源证券-三环集团-300408-公司信息更新报告：全年业绩符合预期，电子陶瓷专家步入快速成长期-210128

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2020业绩符合预期，电子陶瓷专家步入快速成长期，维持“买入”评级。

公司发布2020年业绩预告，2020年公司实现归母净利润13.07-15.25亿元，同比增长50%-75%，实现扣非净利润11.92-14.31亿元，同比增长50%-80%，业绩符合我们预期。

进口替代加速背景下，MLCC业务的加速扩张，是公司未来三年成长的主要来源；5G时代，公司光纤陶瓷插芯和PKG业务都受益匪浅；围绕陶瓷材料持续拓展品类，劈刀、浆料等新品的多点开花，进一步增强了公司成长动能。

我们维持之前的盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为14.6、20.3、27.8亿元，EPS为0.80、1.12和1.53元，当前股价对应PE为49.3、35.4、25.8倍，维持“买入”评级。

MLCC大幅扩产，收入占比稳步提高，是公司未来三年成长的主要来源。

受台资MLCC企业2018年的涨价事件、近年的中美贸易摩擦和新冠疫情影响，国内终端厂商对供应链自主可控诉求强烈，MLCC进口替代迎来历史机遇。

公司积极响应终端厂商诉求，全面发力MLCC业务，募投扩产项目进展顺利，2020年公司MLCC产能较2019年大幅增长，收入占比也稳步提高。

除产能规模大幅提高外，公司对产品和客户结构也进行了优化，小尺寸占比逐步提升，客户也从传统家电照明市场向消费电子、汽车（非安全系统）等领域开拓。

随着产能的逐步投放，MLCC将成为公司未来三年成长的主要动力来源。

陶瓷插芯和PKG受益5G，劈刀、浆料等新品放量增厚全年业绩。

受益国内5G技术加速普及和海外需求复苏，陶瓷插芯业务恢复明显；竞争对手上海京瓷的退出为公司提升市场份额提供了有利环境，公司在PKG市场份额稳步提高，全年收入预计保持快速成长；劈刀、浆料、陶瓷基板等新品快速放量也增厚了公司全年业绩，同时也逐步打开了公司成长天花板。

风险提示：5G推进不及预期；MLCC价格下跌风险；公司产能释放受限等。