华西证券-华峰化学-002064-氨纶景气度回升，龙头持续扩产彰显发展雄心-210128

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事件概述公司1月25日晚间公告，通过“拟建设30万吨/年的差别化氨纶”的投资议案，预计总投资43.6亿元，资金来源于银行贷款及自筹。

公司拟将项目分成5万吨、15万吨、10万吨共三期项目，每期的建设周期24个月，建设地址为重庆市涪陵区白涛化工园区。

分析判断:氨纶龙头持续扩产彰显发展雄心。

参考卓创资讯，2020年我国氨纶行业产能89.2万吨，产量70.8万吨，全行业平均开工率近80%，过去四年行业产量复合增速约5%。

氨纶行业自2016年以来，行业持续处于盈利较差的情况，参考卓创测算的行业盈利，90%以上的时间内行业毛利润为负值。

华峰作为行业龙头，2017年以来氨纶业务毛利率均保持20%以上，展现了极大的成本优势，并且连续多年自由现金流为正，为公司实现大规模扩张奠定了基础。

公司产能当前市占率约23%，行业竞争对手当前已公布未来扩产计划的企业仅2家（不含华峰），待公司30万吨项目投建完毕，公司将加固龙头优势受益于海外补库及国内消费回暖，氨纶景气度大幅回升。

自去年10月进入旺季以来，氨纶（20D）价格从3.6万元/吨涨至4.7万元/吨，并维持至今（华峰该型号产品价格已达到5.2万元/吨）。

一方面国内纺织服装消费环比大幅好转，另一方面海外纺织服装库存低位，近期持续补库推动纺织服装原料的大幅回暖。

从中期来看，疫苗的普及推广将带动全球消费复苏，预计氨纶景气度将大幅回升。

己二酸、鞋底原液等其他业务也在逐步复苏。

除氨纶业务外，公司的己二酸及鞋底原液业务也是国内龙头，其景气度也自去年10月旺季以来大幅回升。

己二酸的价格从5900元/吨逐步上涨至8000元/吨；鞋底原液价格受原材料纯MDI价格上涨推动，逐步从14000元/吨上涨至17000元/吨。

己二酸是可降解塑料PBAT的重要原料，公司提前布局迎接可降解塑料的产业爆发。

投资建议由于公司主要产品景气超预期，我们上调公司2020-2022年收入预测至151、174、200亿元（前期预期为135、158、182亿元），归母净利润至22.3、29.0、34.7亿元（前期预期为16.7、21.6、27.7亿元），对应EPS为0.48元、0.63元、0.75元，目前股价对应PE为28.7、22.1、18.4倍，维持“增持”评级。

风险提示疫情控制力度低于预期；同行加剧竞争大规模扩产。