申港证券-10月经济数据点评：投资端下行压力明显-211115

《申港证券-10月经济数据点评：投资端下行压力明显-211115（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《申港证券-10月经济数据点评：投资端下行压力明显-211115（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

传统行业受高能耗产品控制影响增速减缓，高新产业景气度仍高，但支撑力尚显不足。

10月经济数据来看，消费加速回暖，出口高位，投资回落，工业生产仍有压力，统计局也明确指出“保持经济稳定恢复仍需加力”。

10月，随“十一”假期叠加随着国内疫情积极防控，消费恢复态势持续增强，餐饮收入持续回暖。

1-10月，固定资产投资累计两年平均增速增长3.95%，较上月回落0.1个百分点，其中制造业投资两年平均增速为4.45%，基础设施投资两年平均增速1.865%，地产投资两年平均增速为6.75%。

10月，社会消费品零售总额同比增长4.9%（前值4.4%），两年平均4.6%（9月为3.85%）。

10月，受高能耗产业节能环保能耗双控影响，工业生产与前期基本持平。

结构上，随国内节能环保能耗双控持续推进，部分地区工业生产限产限电，上游黑色冶炼出现负增长。

通用设备专用设备等核心制造业受能耗影响较小整体保持高增带动中游制造业继续快速增长，下游制造业，医药制造业由于集采常态化、仿制药一致性评价等政策影响增速放缓，但仍维持10%以上高位，食品制造业和计算机、通信和其他电子设备制造业明显增长，汽车制造业受到“缺芯”问题拖累小幅回落。

10月房地产数据下行压力明显，销售新开工施工竣工均有不同程度回落。

竣工高位大幅回落，销售继续降温，新开工持续回落。

融资端，尽管部分地区销售融资资格（如购房提供补贴，放宽二手房公积金贷款期限等）略有放松，但“三条红线”政策基调下，房地产企业外部融资和拿地继续受限。

正如我们在前述报告中反复强调后续地产或面临大考，10月数据显示下行压力显著。

向后展望，政策或有边际放松，但长效机制政策定调不变。

在房地产由需求刺激转向长效机制构建的过程中，国内房地产拿地价、售房价、价格预期保持平稳，但为了平滑波动，更多的跨周期设计将纳入考量，如平衡下半年与明年上年地产融资以把握边际力度，防止系统性风险发生，预计全年房地产投资增速或将维持5%以上。

10月基础设施建设仍没有明显起色，尽管年中政治局会议提出今年底明年初“形成实物工作量”下，下半年财政支出开始提速，但由项目立项到形成实物量需要一定的周期窗口，预计年内投资上或难有超预期变现。

1-10月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长1.0%（1-9月是1.5%），两年平均增长0.85%（前值0.85%）。

“十一”假期叠加随着国内疫情积极防控，消费恢复态势持续增强，餐饮收入持续回暖。

10月，社会消费品零售总额同比增长4.9%（前值4.4%），预期值3.4%，两年平均4.6%（9月为3.85%）。

10月，食品服装等必选消费品较上月增速有所回升。

竣工端回落建筑及装潢材料同比增速降低。

其他后地产周期相关的消费支出也明显偏弱，比如家具类同比增长2.4%（前值3.4%），但通讯器材类10月同比增长34.8%（前值22.8%）。

在系列提振消费“组合拳”和假日经济的作用下，餐饮收入持续回暖，国内新冠肺炎疫情防控取得了重大阶段性成果保证了餐饮恢复。

10月餐饮收入同比两年平均回升到1.4%（前值0.1%）。

反映国内多地疫情逐渐平稳驱动线下餐饮消费加速回暖。

居民收入修复进度或仍缓慢，且随步入冬季疫情反复或仍对线下服务消费形成扰动，消费年内难以超预期修复。

考虑疫情对中低收入人群的影响偏大，低收入居民的消费意愿更取决于收入及收入预期，但居民收入修复进度或仍缓慢且疫情反复对服务消费仍不乐观，消费年内难以超预期修复（修复至2019年常态）。

风险提示：预期外宏观经济变化、需求回暖强度、二次疫情爆发及疫苗进度等。