东方证券-卫宁健康-300253-业绩符合预期，现金流改善明显-210128

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事件：公司发布2020业绩预告，预计2020营业增速约15%-30%，其中核心产品软件销售及技术服务收入每季度同比增长保持在20%以上，预计归母净利润4.86亿~5.21亿元(+22.06%~+30.64%)，预计扣非净利润3.59亿~3.93亿(+5%~+15%)，预计经营性现金流量净额4.22亿元，同比增长约81%。

核心观点疫情影响公司订单与收入确认，但核心业务增长仍然稳健：2020年在新冠疫情的影响下，医疗卫生信息化行业招投标与项目实施等工作均有所延后，导致公司业务受到一定影响、全年订单增速不佳，但由于2019年结转订单较多，公司全年收入仍实现了15%-30%的稳定增长，而最核心的软件与技术服务同比增速则保持在20%以上。

扣非利润增速略低于净利润增长，现金流继续大幅改善：公司扣非利润增速低于整体净利润增长，主要是钥世圈纳入合并报表等因素带来非经损益1.27亿元，同比增加7082万元，但是我们也注意到，公司去年股权激励费用较前一年增加5264万元，因此公司实际经营性利润增长与整体利润增速较为一致。

此外，公司2020年加强收款管理，经营性净现金流达到4.22亿元，在去年同比大增88%的基础上继续增长81%，接近净利润体量，报表质量持续提升。

新一代产品2020年推出，期待2021年加速落地：公司去年4月推出基于云原生架构的全新一代医院信息化产品WiNEX，并在部分医院顺利上线，我们认为WiNEX在底层架构层面的革新，以及应用理念上的优势，将有助于公司提高实施效率，扩大市场份额，从而进一步强化自身在行业中的领先优势，我们期待公司新一代产品2021年的规模化推广。

财务预测与投资建议由于疫情导致项目验收延后，影响公司业绩增速，我们略微下调盈利预测，预计20~22年归母净利润4.99/6.59/9.38亿(调整前为4.97/7.69/10.96亿)对应20-22年每股收益0.23/0.31/0.44元。

由于公司开启云化进程，我们认为应与各细分领域云业务龙头可比，合理估值水平为2021年69倍PE，对应目标价21.39元，维持买入评级。

风险提示互联网医疗行业竞争加剧；业务发展不及预期。