东吴证券-荣盛石化-002493-银团保驾浙石化二期，期待中金石化进一步完善-210128

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事件：2021年1月22日公司发布公告，为推动子公司浙石化4000万吨/年炼化一体化项目二期的建设，浙石化作为借款人与中国银行舟山分行等10家银行组成的项目银团签署《银团贷款合同》，项目银团同意向借款人提供等值人民币527亿元或等值外汇的中长期贷款额度。

投资要点“原油―芳烃（PX）、烯烃―PTA、MEG―聚酯―纺丝―加弹”一体化产业链布局完备，规模优势显著：公司以下游纺织业务起家，逐步向上游PTA、PX、炼油拓展，形成了如今炼化-化纤全产业链的业务布局。

新增炼化项目中，浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目于2019年底全面投产，浙石化二期2000万吨/年炼化一体化项目于2020年11月进入试生产。

浙石化是全球首个一次性规划，分布实施的超大规模炼化一体化项目，本次的中长期贷款额度的合同签订有助于浙石化二期项目的稳步推进，增强公司未来发展的确定性。

化纤行业复苏，涤纶需求提振。

根据隆众资讯的数据，DTY华东主流价20Q3、20Q4和21Q1分别为6477、7019和7890元/吨，在20Q3触底后，四季度全球经济迎来复苏，叠加疫情导致全球供需错配，涤纶长丝价格复苏趋势明确。

中金石化存在较大盈利提升空间。

中金石化副产大量的适合作为乙烯原料的轻组分，可能的改进方向是继续扩大装置规模，同时对副产的乙烯料充分转化利用。

不仅如此，中金石化毗邻浙石化，存在物料互动可能。

表面看，浙石化的装置不存在壁垒，但是双基地联动形成的大规模炼化基地是行业内稀缺的，盈利能力或将远超市场预期。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年营收分别为1192.70亿元、1905.47亿元和2193.41亿元，归母净利分别为74.12亿元、101.09亿元和144.52亿元，EPS分别为1.10元、1.50元和2.14元，当前股价对应PE分别为31X、23X和16X。

考虑到浙石化二期和中金石化的盈利潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：油价大幅波动；浙石化二期试车进度不及预期；化纤行业复苏程度不及预期。