中信证券-卫宁健康-300253-2020年业绩预告点评：收入质量及回款优化，新一代产品力争突破-210129

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公司2020年业绩预告符合市场预期，收入质量提升，加速回款。

未来公司院内新一代产品加速推广，竞争力有望进一步加强。

维持“增持”评级。

事项：公司发布2020年业绩预告，预计2020年实现归母净利润4.86-5.21亿元，同比增长22.06-30.64%，扣非净利润3.59-3.93亿元，同比增长5-15%，营业收入同比增长15-30%。

公司业绩整体符合预期，收入质量提升。

收入角度，受疫情影响，公司全年传统信息化新签金额同比下降，对总体收入形成一定影响，公司全年收入增长15-30%，增速中枢22.5%，减去Q4钥世圈并表收入，收入或延续前三季度整体态势。

2020年，公司核心产品软件销售及技术服务收入每季度同比增长始终保持在20%以上，收入质量持续提升。

利润角度，归母净利润增速22.06-30.64%，整体较快，主要受益于钥世圈并表及卫宁科技引入战投所带来的约1.56亿投资收益，扣非净利润增速中枢10%，整体符合市场预期，主要由于创新业务由于战略投入亏损或同比有所加大。

考虑到2020年公司股权激励费用7698.88万元，同比增长约216%，公司实际利润或更好，随着股权激励费用下降，2021年扣非净利润增速或有较大提升空间。

现金流角度，公司2020年实现经营性现金流量净额约4.22亿元，同比提升81%，应收账款回款持续优化。

创新业务加速投入，针对性发展。

云医方面，2020年疫情催化了互联网医院的建设，公司互联网医院平台建设获得巨大突破，目前已与280余家医院合作共建互联网医院。

云险方面，卫宁科技中标多省医保局系统，并引入药明康德、京东健康战略投资。

云药方面，收入体量已具备一定规模，并受益带量采购带来的院外的特效药销售需求，2020年Q4实现整体并表。

由于加大投入，预计公司创新业务亏损有所加大，但整体竞争力显著提升。

WiNEX产品提升院内竞争力，有望在产品及客户上获得突破。

公司于2020H1推出新一代中台架构产品WiNEX，目前门诊医生工作站已在多家标杆医院推广落地，我们认为，2021年门诊医生工作站或迎来规模化推广。

此外，住院医生工作站产品有望于2021年实现标杆落地，住院医生工作站较门诊医生工作站在产品层面更为复杂，公司新一代产品的行业竞争力有望进一步提升。

风险因素：传统业务订单增长不及预期，创新业务扭亏不及预期。

投资建议：公司2020年业绩预告符合市场预期，收入质量提升，加速回款。

未来公司院内新一代产品加速推广，竞争力有望进一步加强。

考虑疫情对2020年医院信息化建设进度形成一定影响，基于公司业绩预告，调整2020-2022年净利润预测为5.02/6.25/8.95亿元（原预测为5.19/7.53/10.70亿元），维持“增持”评级。