民生证券-隆基股份-601012-2020年度业绩预告点评：业绩符合预期，硅片，组件双料冠军-210129

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一、事件概述1月28日，公司发布2020年业绩预告：预计2020年实现归母净利润82-86亿元，同比增长55.3%-62.88%；扣非后归母净利润77.8-81.8亿元，同比增长52.73%-60.58%。

二、分析与判断整体业绩符合预期，硅片、组件加速发展，Q4有部分减值及汇兑损失影响整体业绩符合预期。

硅片价格在四季度保持稳定，158.75、166、182规格硅片价格为3.15、3.25、3.9元/片。

下游需求旺盛带动硅片出货增长。

组件全年出货量预计达23GW，跃居全球出货冠军。

四季度可能受固定资产减值损失及汇兑损失影响，固定资产减值损失主要来源于泰州、越南等地的电池组件产能向大尺寸改造，汇兑损失主要受人民币升值影响。

我们认为此类影响偏短期：随着产线改造结束，公司早期产能已基本升级到主流尺寸标准，未来固定资产减值空间减小；汇率风险方面，公司已积极办理外汇衍生品业务，未来汇率风险将得到有效对冲。

硅料供应紧平衡下硅片格局依然较好，公司龙头优势继续保持预计2021年全年硅料维持紧平衡趋势，公司已通过长单充分锁定硅料供应，但部分未锁定原材料供应的新进入者产能投放可能受到限制。

另外，公司自身拥有行业最大的一体化产能，自供比例较高，因此硅片环节整体格局依然较好。

公司专注单晶硅片多年，形成了深厚的技术与管理积累，相比新进入者仍然保持较强的优势。

同时积极布局热场等辅材，未来成本下降速度可能超预期，硅片业务预计仍将保持较好的盈利水平。

组件业务继续突飞猛进，未来贡献更多价值公司向下游一体化延伸，快速成长为全球组件龙头。

2021年预计组件出货量40GW以上，继续保持出货冠军地位。

随着主要龙头扩张提速，未来组件环节市场集中度将不断提升。

光伏全面平价后，组件价格压力减小，品牌、渠道、服务价值得到凸显，未来组件业务有望贡献更多价值。

三、投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为85.8、104.7、139.21亿元，同比分别增长62.5%、22%、33%，当前股价对应2020-2022年PE分别为50、41、31倍。

参考CS光伏产业58倍PE（TTM），公司是行业龙头，拥有极强的执行力、供应链管理能力与成本控制能力，维持“推荐”评级。

四、风险提示：光伏装机低于预期、产品价格下降超出预期、原材料价格上涨。