中信证券-长江电力-600900-2020年业绩快报点评：电量增发叠加投资亮眼，业绩超出市场预期-210128

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公司2020年归母净利润263亿元，业绩超出预期，核心催化为电量显著增发、此外对外投资亦有部分贡献。

2021年起公司承诺派息比率高达70%，类债属性有望进一步强化，稳定接近4%的高股息具备吸引力，维持“买入”评级。

2020年EPS1.19元，超出预期。

公司发布2020年业绩快报，全年营业收入578.51亿元，同比增长15.99%；归母净利润263.15亿元，同比增长22.15%；折算基本每股收益1.19元，同比增长21.14%，业绩超出市场预期。

分季度看，4Q2020公司实现营收149.91亿元，同比增长27.15%；归母净利润37.11亿元，同比增长63.42%；单季EPS0.27元，同比增长57.59%。

电量高增为超预期主因，投资收益亦有贡献。

2020全年，公司发电量2,269.30亿千瓦时，同比增长7.82%，其中4Q2020发电量557.52亿千瓦时，同比增长11.0%，电量增发对公司约贡献30亿元业绩增量。

公司自4月下旬起并表秘鲁LDS配售电公司，带动整体营收增速大幅跑赢电量增速，我们预计全年约贡献6亿元利润增量。

投资收益方面，据公司官网，公司2020年围绕大水电、配售电、海外市场、区域能源平台等方向投资超过350亿元，实现投资收益超40亿元，全年料贡献约12亿元利润增量。

此外，2020年市场利率大幅下行，公司适时置换债务，并发行GDR、引入战投解决并购LDS资金问题，料促进财务成本同比下降。

预计2021年对外投资与折旧到期贡献增量业绩。

2021年，LDS与重组完成后的三峡水利均全年贡献业绩，有望贡献翘尾增量、促进配售电业务进一步培育。

公司对外投资战略料持续推进，推动投资收益持续增长。

此外，三峡电站在6-11月将各有1台发电机组折旧到期，按每台年折旧额4,000万元计算，有望释放小幅利润空间。

乌东德、白鹤滩持续投产，强化成长预期。

三峡集团投建的乌东德2020年内投运8台机组，预计2021年中全部投产；白鹤滩预计2021年中首台投产。

乌白均已获承诺注入上市公司，投产进展迅速有望强化公司大水电主营成长预期。

此外，随着乌白电站蓄水陆续完成，对公司存量电站的电量增发效应也将逐步显现。

风险因素：来水低于预期，竞争带来合同电价下降，市场电比例大幅上升。

投资建议：考虑公司业绩超预期，我们上调LDS盈利与公司投资收益假设，将公司2020~2022年EPS预测上调12%/3%/2%至1.14/1.08/1.11元，公司当前股价对应P/E分别为17/18/17倍，公司类债属性突出，近4%的股息率能够覆盖10年期国债收益率，在全球长期低利率环境中有较强吸引力，维持“买入”评级。