浙商证券-春风动力-603129-点评报告：业绩大幅增长，“四轮+两轮”并进策略效果显著-210128

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2020年净利润中枢同比增长93%，创上市以来新高公司公布业绩预增公告：2020年预计实现净利润3.2~3.8亿元，同比增长77%~110%；净利润中枢为3.5亿元，同比增长93%，创上市以来新高。

2020年业绩略低于我们预期，判断主要是Q4人民币汇率升值导致海外业务毛利率下滑和财务费用增加所致。

业绩大幅增长的原因：1）积极拓展海外新市场，叠加美国退税的影响，海外市场收益有一定增长；2）国内新冠疫情率先得到控制，公司快速复工复产，同时不断优化经营管理流程，公司经营效率得到较好的改善。

全地形车全球千亿市场，公司2025全球市占率可提升至10%AlliedMarket和PolarisMarketResearch均预测到2025年全球全地形车市场规模超过1000亿元，未来5年行业CAGR为8%。

北美市场消费量占比达到73%，公司ATV销量已经位居欧洲第一，在北美过去3年收入CAGR为38%。

随着UTV/SSV新产品推出和销售网络完善，预计公司在全球全地形车市占率有望从2019年6%上升至2025年10%。

受益于消费升级，2020年国内250cc+摩托车销量超过20万辆受益于消费升级，摩托车的功能由代步通勤向消费娱乐转变。

根据中国摩托车商会的数据，2020年国内250cc+摩托车销量超过20万辆，同比增长13%。

目前国内大排量摩托车渗透率仅3%，预计随着居民收入水平的持续提高，中高等收入群体持续扩大，未来大排量摩托车的渗透率有望提升至10%。

具备打造爆款车型能力，凭借优秀工业设计和高性价比提升市场份额公司具备打造爆款车型的能力，2018-2019年春风250NK连续两年获得250级别销量冠军；2020年3月推出仿赛车型250SR，上市便成为爆款。

公司近年来引进欧洲顶级工业设计团队，深度挖掘消费者需求，同时依靠本土产业链优势带来的高性价比，在全地形车和大排量摩托车不断提升市场份额。

盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR为42%，目标价202元/股考虑到汇率因素导致2020年净利润略低于预期，我们调低2020-2022年盈利预测。

预计2020-2022年净利润为3.5/5.4/7.8亿元，同比增94%/53%/45%，PE为62/41/28倍。

2021~2023年净利润CAGR为42%。

采用PEG估值法，基于公司对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，给予春风动力2021年1.2倍PEG，对应6-12个月PE为50倍，对应目标价202元/股。

维持买入评级。

风险提示：海外市场开拓不达预期；国内市场竞争加剧；美元汇率波动风险。