中信证券-卫星石化-002648-2020年业绩预告点评：Q4业绩超预期，C2项目即将投产-210129

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根据公司2020年业绩预告，公司Q4业绩超预期，单季度业绩增至6.3-8.2亿元，主要由于丙烯酸及酯价差扩张贡献业绩增量。

预计公司连云港基地C2项目将于2021Q1投产，新产能投放有望大幅提升公司全年业绩。

公司未来3-5年产能投放预计将带来业绩持续成长，按照2022年15倍PE估值，维持目标价48元，维持“买入”评级。

公司Q4业绩超预期。

公司公告预计2020年实现归母净利润15.3-17.2亿元，同比增长20%-35%，其中Q4业绩为6.3-8.2亿元，同比增长78%-133%，环比增长47%-91%；2020年实现扣非归母净利润14.3-16.2亿元，同比增长12%-27%，其中Q4扣非业绩为5.5-7.4亿元，同比增长53%-106%，环比增长31%-76%。

公司Q4业绩超预期，大幅刷新单季度业绩记录。

丙烯酸及酯价差扩大贡献Q4业绩增量，目前价差仍在继续扩大。

公司主要产能包括90万吨PDH、45万吨聚丙烯、48万吨丙烯酸及45万吨丙烯酸酯等，此外独山港18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯2020年下半年已经投产但尚未转固。

2020Q4，公司产品中PDH、聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸酯价差分别为2656/4215/6933/5419元/吨，同比分别为+39%/+25%/+48%/+47%，环比分别为-12%/-6%/+34%/+56%，其中由于下游涂料等需求增量，丙烯酸及酯Q4价差同比环比均出现显著扩大，贡献公司Q4业绩增量。

截止昨日，2021年Q1丙烯酸、丙烯酸酯环比-11%/+25%，丙烯酸酯价差继续高位扩张。

连云港C2项目即将投产，未来3-5年增长路线清晰。

我们预计公司连云港石化基地250万吨乙烷裂解项目一期将于2021年3月份投产，我们测算在此推动下公司2021年业绩将达到30亿元附近，新项目投产大幅提升公司业绩中枢。

公司C2项目二期计划将于2022年6月份建成投产。

近期公司公告了股权激励计划，我们认为将有助于公司连云港石化基地项目稳步推进。

远期来看，2026年之前公司规划仍有150万吨PDH及其配套下游项目陆续建成，公司未来3-5年成长路线清晰。

风险因素：国际油价大幅波动的风险，国际疫情防控不及预期的风险，中美贸易争端加剧的风险，公司在建项目进展不及预期的风险。

投资建议：由于近期丙烯酸及酯价差继续扩张，我们上调公司2020-2022年净利润预测至16.0/30.8/40.5亿元（此前预测13.8/29.7/39.3亿元），对应EPS预测分别为1.30/2.51/3.30元，当前股价对应PE分别为24/13/10倍。

公司未来3-5年持续成长性可期，我们按照2022年15倍PE估值，维持目标价48元和“买入”评级。