安信证券-福昕软件-688095-激励绑定，成长可期-210128

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事件：公司发布2020年业绩预告，预计归母净利润为1.12-1.31亿元（+51%-77%yoy），扣非净利润为0.81-0.97亿元（+35%-62%yoy）。

同时，公司发布2021年股权激励计划草案，计划拟向209名核心员工授予限制性股票120.35万股，授予价格为每股185.49元。

■股权激励绑定核心员工。

公司作为一家全球性布局的技术型公司，吸引及稳定国内外人才将是可持续发展的重要手段，而员工股权激励的实施则能在一定程度上帮助公司促进核心队伍的建设。

在此次的员工激励计划草案中，授予人员包括4名高管人员、3名核心技术人员、47名外籍员工及162名中国籍员工（合计占2020年末员工总数38%；合计授予股票占激励计划公告时总股本2.5%）。

■制定长期目标，彰显发展信心。

公司制定2021-2024年A类考核目标为2019年收入增速分别为不低于40%、75%、119%、173%，以2019年末为起点5年收入复合增长率目标22.25%；B类目标5年收入CAGR为19.33%；C类目标5年收入CAGR为16.33%。

我们认为，这次考核目标的设立只是公司较为保守的收入预期，真正目的是为了实现员工利益最大化。

本次股权激励需摊销总费用为9810万元，分5年摊销，其中2021-2023年分别需摊销3575/3119/1902万元。

■业绩符合预期，渠道开拓将是未来重点。

从业绩预告的内容来看，一方面受益于欧美市场的巩固和国内市场的开拓，公司业务量出现较为明显增长；另一方面公司加强了渠道建设及订阅模式推广，促使这两类收入都有较为明显的上升。

我们认为，对于公司目前的发展而言，市占率的扩大是当务之急，这也或是公司以收入为考核标准的背后原因。

从长期看，只有随着市占率的提升，公司在版式文档领域才能更为顺利地拓展订阅服务，以及能更好的抓住用户痛点，推出高粘性的延伸性服务。

对于公司此类具备高毛利率的产品型企业而言，在市场稳固下，未来净利率的提升是完全值得期待的。

■投资建议：公司年报预告表现优异，我们看好公司在版式文档领域的技术优势及未来渠道的拓展性。

考虑到公司股权激励带来的财务影响，我们预计公司2020年-2022年的收入分别为5.09、7.13、9.98亿元，净利润分别为1.21、1.26、1.83亿元，首次覆盖给予买入-A评级。

■风险提示：市场竞争加剧；成本及费用控制效果不及预期；全球化拓展不及预期；中美争端加剧。