兴业证券-中航机电-002013-业绩增长有力庆安制冷剥离，静待航空装备需求增速换挡-210129

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公司发布年度业绩快报，预计2020年实现营业收入为122.60亿元，同比增长1.06%；预计归母净利润为10.76亿元，同比增长11.99%；公司2020Q4预计实现营业收入39.57亿元，同比增长2.65%，环比增长27.85%。

2020Q4预计实现归母净利润4.53亿元，同比增长14.97%，环比增长62.94%。

分季度看，公司2020Q1、Q2、Q3、Q4E分别实现营业收入20.76、31.32、30.95、39.57亿元，分别同比变化-16.08%、6.79%、4.69%、2.65%；Q1、Q2、Q3、Q4E分别实现归母净利润0.65、2.80、2.78、4.53亿元，分别同比变化7.03%、2.63%、14.29%、14.97%。

公司是航空工业集团机电板块上市平台，有望分享航空装备列装持续增长与先进战机机电系统价值量提升的双重红利。

从利润端看，未来十年公司业绩增速有望显著领先于收入增长。

经过过去20年的持续发展，公司军机机电业务处于历史最好时期，前期技术积淀逐步向高附加值机电产品批产转化，自2020中报起部分子公司规模效应显现、业绩显著提速。

此外，军机机电系统一、二级配套产品安全敏感性高，进入壁垒高。

产品质量缺陷可能直接导致机毁人亡，公司在军机机电产品领域处于国内垄断地位，具备较强的议价能力和确定的盈利空间。

中航机电堪称航空工业集团改革先锋，在推进混合所有制、员工持股、子业务板块整合、资产证券化方面始终主动出击、积极作为、效果显著。

公司8月25日公告，调整回购股份（1.55亿元，6.87元/股）用途，将全部用于员工持股计划或者股权激励。

公司体外609、610所为军工首批改制41家试点院所，根据公司投资者关系公告，公司一直在积极推进院所改制工作，政策上的障碍已得到解决，正在大力推进相关流程。

作为航空机电产业的上市平台，在时机成熟的时候将继续进行外延式的并购。

公司2020年12月24日公告，拟对亏损民品子公司庆安制冷实施重组，此后将不再纳入合并报表，2021年轻装上阵，预计ROE有望继续显著提升至10%以上。

我们维持对公司的盈利预测，预计公司2020-2022年可实现归母净利润10.76/13.61/17.29亿元，EPS为0.28/0.35/0.45元/股，对应1月28日收盘价PE为43/34/27倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：军用航空订单波动，非航空产品市场需求不及预期。