万联证券-明阳智能-601615-事项点评报告：全年利润高增长，海风有望维持高景气-210128

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事件:公司于1月27日发布2020年年度业绩预增公告，预计2020年度实现归母净利润11.80亿元至13.80亿元，同比增加65.60%到93.67%；公司扣非净利润预计达10.90亿元至12.70亿元，同比增加71.93%至100.32%。

投资要点:风电新增装机量激增，公司利润高增长：20年我国风电新增装机71.67GW，同增278%。

Q4装机创单季历史新高，达57.75GW，为去年全年的2.24倍。

今年风电景气度高涨，公司在手订单和交付规模不断扩大，前三季度公司在手订单达14.15GW，同增12.60%，全年出货量预计在5-6GW，同增超过100%，出货量高增下，公司全年业绩实现高增长。

公司控本能力出众，预计明年毛利率保持稳定：2020前三季度公司风机毛利率为19.34%，由于叶片自产，公司毛利率领先行业。

目前平价项目陆上风机价格3200元/kW，21年陆上补贴退出后，预计招标价格仍有下行空间。

但我们认为，公司明年毛利率不会大幅下滑，第一点，公司海上风机占比提高，21年有望达到40%以上，海上风机毛利率较陆上要高出至少5个百分点；第二点，公司将一部分降本压力传导至上游，预计零部件仍有至少10%的降本空间，此外公司通过减少生产人员，仍可压缩人工成本，因此，我们认为公司毛利率可以稳定在19%左右。

海上漂浮式技术领先，海外订单有望破局：公司漂浮式风机在业内领先，今年拟在揭阳建设的300MW漂浮式海上风电项目预计22年并网，项目采用6.45MW风机，度电成本有望降至0.45元，达到发电侧平价。

公司近期斩获Renexia订单，项目拟采购10台明阳3MW海上风机，建成后将成为意大利首座海上风电场，这是公司同时也是中国风电企业首次获得欧洲银行无追索项目融资，公司有望凭借此次机会打开国际市场，与国际整机龙头同场竞技，实现海外业务突破。

盈利预测与投资建议：预计公司20-22年营业收入分别为208.6/303.95/360.96亿元，归母净利润分别为13.56/19.33/23.6亿元，对应EPS分别为0.97/1.38/1.68元/股，基于公司在海上风电行业的龙头地位，维持买入评级。

风险因素：风机价格上涨不及预期；原材料和零部件价格上涨风险；公司后续订单量不及预期。