国投安信期货-玉米日报-210122

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　　【行情观点】
　　国家上调小麦政策拍卖门槛，有利于维持玉米价格上方小麦弹性天花板压力:国粮中心将于1月26日、27日分别拍卖最低收购价小麦250万吨、148万吨。保证金由此前的110元/吨调整至220元/吨，严禁“代拍代买”，并新增“截至本期交易日前两天17点，2021年已成交小麦出库率(验收确认量/总成交量）低于20%的企业不能参与本期交易”表述。
　　新冠疫情影响东北物流，导致东北供需两弱，报价保持稳定。
　　我们上调小麦替代量由此前的2500万吨至4000万吨:华北周边省份出现小麦替代。这部分验证了我们此前“若华北小麦替代价值能够覆盖周边省份运费则20/21玉米平衡表中小麦替代总量将超出我们此前预估的2500万吨水平”判断。
　　临近春节，深加工开工率、库存季节性下滑，玉米上下游成本转移能力边际走弱:天下粮仓数据显示，截至1月15日，82家玉米淀粉深加工企业开工率较上周下降约5个百分点至65.07%，深加工企业开工率已经进入春节前的季节性下滑阶段;35家东北深加工企业库存较上周下降3%至308.13万吨，处于历史同期高位;吉林、山东地区淀粉、酒精企业周度利润边际继续走弱。其中吉林长春地区淀粉-玉米价差为250元/吨，已经处于近5年来最低水平。但山东地区酒精、淀粉利润绝对值仍十分可观，未来仍有较大下降空间
　　综合看，玉米20/21平衡表不存在供需缺口，但牛市思维下，资金并不会交易真实平衡表。问题核心在于2500万吨以上的贸易库存何时释放。这需要东北现货首先出现趋势性下跌，玉米下游需求端疲软引发的玉米上下游成本转移能力的消失和天气回暖引发的供给端增量或将成为下跌导火索，距离这一时间节点已十分接近，建议长期空头开始陆续建立空头仓位。
　　风险因素:国家动用战略储备;非瘟疫苗大试成功;玉米进口、临储政策变化;DDGS双反取消