国海证券-新能源车行业事件点评：2020年完美收官，特斯拉将续领行业-210129

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事件：Tesla发布2020年业绩：2020年实现收入315亿美元，YoY+28%，实现归母净利润7.21亿美元。

投资要点：Tesla产销两旺，2020年完美收官，继续引领全球新能源车浪潮。

1）业绩：2020年tesla实现收入约315亿美元，YoY+28%，实现毛利66.3亿美元，YoY+63%，毛利率为21%，YoY+4.4pct，实现归母净利润7.21亿美元，而同期亏损8.62亿美元。

分季度看，2020Q4tesla实现收入107亿美元，YoY+46%，主要受汽车及发电、储能业务拉动；实现毛利20.7亿美元，YoY+49%，QoQ持平，毛利率19%（YoY-1pct，QoQ-4pct），毛利率下降主要由于降价、M3热泵、S/X升级及疫情导致人工物流等成本提升；实现归母净利润2.7亿美元，YoY+157%，QoQ-18%。

分业务来看，2020Q4tesla汽车业务（不含租赁）实现收入约90亿美元（YoY+47%，QoQ+23%），占比84%，其中政策积分收入约4亿美元（YoY+202%，QoQ+1%），毛利率23%（YoY+1.76pct，QoQ-3.64pct），扣除积分收入之后毛利率20%（YoY-0.06pct，QoQ-3.03pct）。

汽车租赁业务2020Q4收入2.8亿美元（YoY+24%，QoQ+6%），占比2.6%，毛利率47%（YoY+0%pct，QoQ+1.86pct）。

发电及储能业务2020Q4收入7.5亿美元（YoY+72%，QoQ+30%），占比约7%，毛利率-5%；服务及其他收入2020Q4为6.8亿美元（YoY+17%，QoQ+17%），占比6%，毛利率-21%。

2）核心指标：特斯拉2020Q4单车收入（扣除租赁车辆、租赁收入及积分收入）5.2万美元（YoY-11%，QoQ-4%），单车毛利1万美元（YoY-11%，QoQ-16%），单车指标下降预计主要受降价、疫情导致人工物流等成本提升、车型升级影响。

2020Q4研发费用5.22亿美元，研发费用率为5%（YoY+0.2pct，QoQ+0.7%）。

2020Q4资本开支维持高位，为11.7亿美元（YoY+160%，QoQ+14%）。

折旧摊销方面，2020Q4为6.2亿美元，占固定资产净值比重为3%，表现稳定。

现金流方面，2020Q4特斯拉增加49亿美元现金及其等价物，提升到194亿美元，现金流健康。

我们认为，特斯拉整体经营状况良好，各项指标优异。

在行业处于成长初期，电动车需要对标燃油车，车企的盈利将让位于产销即市占率，因此，特斯拉的单车收入与盈利有所下降合乎产业及自身发展需求，推进行业良性升级。

3）产销：a)产能，特斯拉2020Q3产能为84万辆，当前产能为105万辆（其中弗里蒙特S/X10万辆、3/Y50万辆，上海M325万辆，Y20万辆），2021年柏林工厂、德克萨斯工厂MY投产及美国Semi开始交付。

b）产量，2020年生产51万辆，2020Q4产量约18万辆（YoY+71%，QoQ+24%），其中3/Y产量16.4万辆（YoY+88%，QoQ+28%）。

c）销量，2020交付约50万辆（YoY+36%），3/Y交付44万辆（YoY+47%），S/X交付5.7万辆（YoY-15%）。

光伏及储能方面，特斯拉2020年储能装机约3GWh（YoY+83%），光伏装机205MW（YoY+18%）。

我们认为，特斯拉全球产能有序推进，为高速增长奠定夯实基础，同时，通过零部件的国产化将有效地降低其成本，显著增强其竞争力。

4）技术：自动驾驶方面，特斯拉持续升级FSD，系统变得更加强劲，使用范围更加广泛。

软件方面，持续升级，丰富娱乐系统，不断充实内容。

电池与动力方面，全新设计S/X模组及PACK，3/Y技术共享，并对M3进行升级，热泵空调使得冬季能源效率提升。

我们认为，未来车企的竞争重点将从电动化将逐步升级至智能、网联等方面，而特斯拉具有先发优势。

2021年指引：交付量将超50%：特斯拉将加速产能建设，以满足市场需求，在未来几年，目标交付量维持平均50%左右增长，对于2021年，特斯拉希望增长高于50%，其增长将取决于产能、经营效率、供应链稳定性。

特斯拉对当前现金流维持乐观，足以满足资本开支、产品布局及其他开支。

特斯拉致力于继续提升营业利润率，通过产能扩张及本地化生产。

2021年柏林、德克萨斯工厂MY及TeslaSemi将开始交付，上海工厂将继续扩张。

我们认为，在全球车企不断加码的背景下，特斯拉销量目标非常切合实际，50%年均复合增长将有力拉动产业链需求。

投资策略：新能源车产业大趋势势不可挡，景气度有望持续提升，维持新能源车行业“推荐”评级，从中长角度来看，全球/特斯拉供应链细分龙头具备客户、产品、技术、研发、产能、资源把控及盈利能力等诸多方面的优势，存中长期α投资机会，建议重点关注特斯拉的高增背景下，其供应链细分龙头的布局机会：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、赣锋锂业、天赐材料、先导智能、三花智控、拓普集团、新宙邦、当升科技、华友钴业、科达利等。

风险提示：产品需求不及预期；新能源汽车政策风险；产能释放低于预期；产品价格低于预期；产业链相关技术进步低于预期的风险；产业链相关产品进口替代进程的不确定性。