华安证券-上海瀚讯-300762-军用区宽绝对龙头，纵横渗透打开成长空间-210129

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报告亮点由于军工行业属性，市场对于军用区宽和公司地位的理解尚未形成广泛的认知，本文尝试从产业视角剖析军工通信的市场空间、渗透率、竞争格局，并探讨公司业务是否是刚需、绝对龙头地位是否能延续以及成长的天花板如何打开。

行业核心逻辑1）军费稳增长调结构。

我国军费开支温和上扬且伴随结构性机会由机械化向信息化转移，军工通信作为国防信息化短板中的短板有望充分受益，预计市场空间军工通信每年100亿，军用区宽5-7年200亿。

2）军用区宽成长早期，渗透率5年5倍空间。

随着战场通信手段多样化和扁平化，军用区宽将成为刚需，目前处于渗透初期，渗透率不足10%，正由单军种向全军种渗透并有望从营旅一级向班排一级下沉，预计到2025年渗透率提升至50%。

3）“计划经济”色彩浓重，竞争格局稳定。

军工通信体制和技术壁垒高，型号装备定型流程复杂、周期长，细分领域各有分工，每一个型号装备的研制单位一般在2-3家，竞争格局相对稳定。

公司核心逻辑1）绝对龙头地位。

公司是军用区宽技术总体和标准制定单位，对军方客户实际需求理解透彻。

在技术储备（拥有产权）、产品化能力（10余年沉淀）、型号装备数量（在产在研近30型）和市场占有率（80%以上）方面都处于领先地位。

2）科技属性强。

公司研发强度行业领先，横向看公司研发营收占比国防军工前三、通信前五；纵向看公司研发营收占比历年维持在25%-30%的高位。

公司全产业链自主可控，具备芯片算法研发能力，在军用5G方面处于领跑位置。

3）具有稀缺性。

公司是军用区宽A股唯一标的。

原有军工通信院所资产证券化不足，军改以后给了民营企业市场化竞争的机会，公司是壁垒破除和竞争加剧之后胜出的民营细分行业隐形冠军。

投资建议我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为1.63、2.32、3.37亿元，对应EPS为0.76、1.08、1.57元，当前股价对应2020-2022年PE分别为57.04X/39.93X/27.52X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示1）国防军费预算不及预期：2）国防信息化建设不及预期；3）军用区宽渗透不及预期；4）军审价不及预期；5）军用5G时代技术总体地位不确定性。