中信证券-一周研读：流动性和就地过年受关注，投资仍选龙头-210129

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从我们的测算看，央行马骏关于2021年M2增速“9%”较为合理的相关表述或对应约10%-10.5%的社融增速以及10.5%-11%的信贷增速。

在广义流动性拐点已现的基础上，央行对银行间流动性的态度将较为谨慎，以防“钱溢出来”。

【地方两会透露出哪些信息？】复盘历史，上海、北京的地区经济增速目标比较接近全国增长目标，预计全国经济增长目标也可能按照底线思维的表述为“6%以上”。

考虑到2020年低基数因素，预计2021年实现6%以上的增速目标难度不大，因此更加需要关注今年作为“十四五”开局之年的产业机会，尤其是抓住疫情后中国经济恢复领先全球其他经济体这一重要时机窗口，聚焦科技创新和高质量现代产业体系建设。

从重点任务部署来看，科技创新是大部分省份的首要任务，此外也包括高质量发展、产业转型升级、双循环、扩内需等方面。

【2020年工业企业效益持续改善】2020年工业企业效益持续改善，全年盈利状况呈现“由负转正，逐季加快”的走势，利润改善范围持续扩大，41个工业大类行业中有26个行业实现了正增长，主要集中在制造业行业中，尤其是装备制造业和高技术制造业的盈利水平尤为亮眼，后续消费制造业和原材料制造业的盈利状况也有望持续改善。

在一系列助企纾困政策的呵护下，各类市场主体活力普遍增强，营业成本持续下降。

预计在连续、稳定、可持续的政策呵护下，2021年工业经济有望持续向好，实现“十四五”发展的良好开局。

【2021年财政政策仍将维持对经济的适度支持】经济超预期修复促使全年公共财政收入增速好于预算，实现了-3.9%的增速；公共财政支出弱于预算，为2.8%，全年预算内赤字率接近3.7%，狭义实际赤字率约为6.2%。

预计随着经济持续向好，大力度的逆周期政策逐步回归常态，但仍将维持对经济的适度支持。

我们预计2021年赤字率将维持在3.2%，新增地方政府专项债规模维持不变或小幅下降，特别国债不再安排。

【流动性的拐点到了吗？】近期部分城市房价快速上涨已经使得央行收紧了房地产领域信贷投放，同时房贷集中度控制或将自然抬升房贷利率，配合各地房地产调控政策达成“房住不炒”的意图，或将不可避免的带来广义流动性增速的下滑：从我们的测算看，央行马骏关于2021年M2增速“9%”较为合理的相关表述或对应约10%-10.5%的社融增速以及10.5%-11%的信贷增速。

在广义流动性拐点已现的基础上，央行对银行间流动性的态度将较为谨慎，以防“钱溢出来”；考虑到货币政策取向仍然强调“不急转弯”，我们预计例如升准或者加息这类紧缩政策将不会出现，但银行间流动性波动性将会上升。

综上所述，债市投资者态度或将较为谨慎，但考虑到MLF利率相较疫情发生前已经下降30Bp，国债利率也存在一定“顶部保护”，交易层面上讲后续主要需要关注央行操作与春节资金缺口之间的预期差。

【央行在提示什么风险？】根据21世纪经济报道，1月25日央行马骏表示，股市、部分区域房地产市场的泡沫已经显现，货币政策应适度转向。

央行货币政策委员会委员马骏关于股市和地产市场的表述，以及关于2021年M2增速的讨论，引发了市场对于货币政策转向的担忧，次日股债均出现一定幅度的调整。

我们认为这些并非是货币政策即将全面“转向”的信号，而更侧重于对资产价格风险的提示。

货币政策不会过快转向，关注春节前后资金面的预期差。

从历史经验和逻辑上看，若央行全面收紧货币政策，股票、房地产价格将会承压，债券亦不能幸免。

然而，从近期央行释放的诸多信号来看，货币政策“不急转弯”，继续支持实体经济，确保政策的稳定性和一贯性是相对确定的，全面收紧的概率不大。

马骏的表态更多的是在提示资产价格的风险，对于货币政策转向的表述也是在“适度”的范畴之内。

我们认为，短期内对于货币政策转向无需太过担忧，参考往年春节前后资金面的表现以及今年倡导春节就地过年的影响下，需要关注后续央行操作与实际资金感受之间的预期差。