中泰证券-三全食品-002216-激励护航收入增长，新基地保障发展-211115

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事件1）：公司公告2021年股票期权激励计划(草案)：计划对271名激励对象授予1873.25万份股票期权（占总股本2.13%），其中首次授予1513.25万份，预留360万份，行权价格为每份19.79元。

事件2）：公司公告对外投资公告：公司公告拟以自有资金24亿元在郑州投建新基地项目。

激励绑定管理层利益，护航收入增长。

此次股权激励计划271名激励对象授予1873.25万份股票期权（占总股本2.13%），其中首次授予1513.25万份，预留360.00万份，行权价格为每份19.79元。

1）考核目标：2022年营业收入不低于76亿元，2022-2023年累计营业收入不低于160亿元，2022-2024年累计营业收入不低于252亿元，以我们盈利预测中2021年营业收入69.54亿元为基准，测算2022-2024年营业收入同比增长率分别为9.5%/10.5%/9.5%，三年收入复合增速9.8%。

我们认为激励目标稳健，而内部可能会制定更高的目标，给激励对象相对足的动力。

2）授予对象：拟授予财务总监、董秘、副总（包含分管红标、绿标、供应链等各块业务的副总）等7位管理层与其余274位核心人员。

其中核心管理层授予155.4万份，核心骨干人员平均每人获授5.14万份，此外预留360万份。

3）行权时间安排：分三期行权，比例分别为40%/30%/30%；预留部分两期行权，比例分别为50%/50%。

4）摊销费用：共计4051万元，21-25年分别摊销160/1923/1237/609/119万元。

对外投资扩产能，持续扩张速冻、鲜食等业务。

公司投建基地主要包括：（1）年产50万吨速冻米面食品制造项目;（2）20万吨涮烤产品制造项目（3）30万吨餐饮产品制造项目;（4）10万吨自加热套餐及专供项目;（5）日产20万份鲜食、航食等团餐及711市配项目。

及其他相关冷库、员工生活公寓等配套设施。

截止2020年，公司已有设计产能77万吨，因此新基地的投建计划主要是为公司长期发展夯实基础。

渠道改革持续推进，期待Q4环比改善持续。

公司今年持续聚焦继续推进渠道改革与下沉，梳理产品线价值链、和渠道适配度等工作，并推出价格更低，更适合的低线级城市的产品进行下沉（二线品牌福满记）。

产品上，米面类挖掘包馅类潜力单品，火锅料类以肉类为主，推出肉肠酥肉等新品。

渠道上，火锅料开发大商拓展市场。

期待Q4兑现改革成果，收入端环比持续改善。

盈利预测及投资建议：公司短期业绩承压，中长期渠道改革持续向好。

近几年公司从内部机制到经营策略、渠道上都进行了一系列积极的变革与调整，叠加股权激励和投建新产能，公司收入有望实现良性、高质量的增长。

根据公司股权激励摊销费用情况，我们调整盈利预测，预计2021-2023年公司收入分别为69.4/77.6/86.0亿元，同比+0.24%/11.72%/10.82%，预计归母净利润为5.17/5.83/6.64（剔除激励费用后为5.19/5.99/6.74亿元），同比-32.62%/12.7%/13.9%，EPS分别为0.59/0.66/0.76元（前次为0.59/0.68/0.77元，即剔除激励费用后对应的EPS），对应PE分别为36X、32X、28X，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，食品安全事件风险，原材料价格波动。