中泰证券-华菱钢铁-000932-全年盈利同比提升-210127

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业绩概要：公司发布2020年度业绩预增公告，预计2020年实现净利润68.6-70.6亿元，同比增3.13%-6.14%；预计实现归属于上市公司股东的净利润63-65亿元，与上年同期模拟重组后同口径数相比，增长1.31%-4.53%，折合EPS为1.03-1.06元；预计实现扣非后归母净利润为63-65亿元，与上年同期模拟重组后同口径数增长0.1%-3.28%。

吨钢盈利：根据公司公告，公司2020年前三季度分别实现净利润12.48亿元、20.35亿元和19.49亿元，若以业绩预告上限测算，第四季度净利润为18.17亿元，环比降6.77%，同比增21.95%；若以业绩预告下限测算，第四季度净利润16.28亿元，环比降16.47%，同比增9.26%。

根据公司自愿披露经营数据，2020年钢材销量2514万吨，同比增8.46%，前四季度钢材销量分别为543万吨、641万吨、645万吨及685万吨，对应吨钢净利为230元、317元、302元及251元（取平均），全年吨钢净利为277元，同比降10元。

四季度业绩符合行业趋势：2020Q4净利润环比小幅下滑，一方面与原料端价格持续上涨有关，另一方面或与四季度存在费用计提有关。

根据我们测算，2020Q4热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板吨钢毛利分别环比变动-11元、+406元、+78元及-77元，在原料价格强势情况下，冷轧受益于下游景气度回升表现最为优异，而公司产品结构较为综合，以2019年产量口径，长材、宽厚板、热轧及冷轧占比分别为42%、23%、20%和8%，冷轧占比相对偏少，整体盈利变动符合行业趋势。

关注公司分红情况：公司曾发布《未来三年（2019-2021年度）股东回报规划》，公司现金红利总额应不低于该年度公司实现的归属于母公司股东的净利润的20%。

按照本次披露的业绩预增公告，公司全年预计实现基本每股收益1.0279元/股-1.0605元/股，每10股现金红利预计将不低于2.056元-2.121元，按1月27日收盘价计算股息率为4.19%-4.32%。

华菱湘钢拟新建特厚板坯连铸机项目：为进一步确立公司在中厚板市场的优势地位，华菱湘钢拟新建特厚板坯连铸机项目。

项目投资总额4亿元，板坯生产规模120万吨/年，计划2020年11月施工，预计2021年9月投产。

项目投产不会增加中厚板原有产能，但有利于提升其中厚板产品整体质量档次，并提高中厚板产量及成材率，降低生产成本，满足市场对特宽、特厚、特殊性能等高端中厚板的需求，从而更好的发挥现有产线的产能利用率，提升整体竞争力。

投资建议：作为中南地区的钢材龙头企业，经过近年来的持续挖潜增效，公司盈利能力已明显领先于行业平均水平。

虽然中长期地产投资面临回归风险，但公司品种钢比例提升及劳动生产效率提升或部分对冲行业盈利下滑压力，预计公司2020-2022年实现归母净利润64.3亿元、69.0亿元和75.5亿元，折合EPS为1.05元、1.13元和1.23元，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。