浦银国际-药明康德-2359.HK-业绩前瞻，盈利高增长，超出市场预期-210127

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药明康德近期发布业绩预告，预计2020年归母净利润同比增长50-60%至27.8-29.7亿人民币，好于市场预期，主要受益于中国区实验室和CDMO业务收入高增长以及投资公允价值变动收益。

扣除投资公允价值变动等一次性项目影响，2020年扣非归母净利预计同比增长20-25%。

我们维持买入评级，调高目标价至240.0港元。

2020年业绩预增。

预计2020年归母净利同比增50-60%至27.8-29.7亿人民币，扣非归母净利/经调整非IFRS归母净利分别同比增长20-25%/45-50%。

盈利高增长主要受益于：1）海外客户订单快速增长，公司2H20收入增速超30%；2）非经常性收益大增，公司投资组合市场价值上涨，预计增加净利润17.9亿人民币，相较2019年亏损1.3亿人民币有较大提升。

2H20收入同比增速超30%，CDMO与中国区实验室服务收入高增长。

公司预计下半年收入同比增长超30%，与我们预期一致。

由于疫情影响，美国区实验室服务和临床合同研究服务的收入受到负面影响，我们预计第四季度分别增长8%和19%。

中国区实验室和CMO/CDMO业务从2020年第二季度起全面恢复正常运营，且下半年海外客户订单的较快增长，我们预计第四季度分别有31%和45%的增速。

截至2020年底，公司共有CDMO项目1,246项（其中临床III期45项，商业化阶段28项）。

维持买入评级，目标价升至240.0港元。

随着公司已投项目陆续上市和资本市场股价波动，我们基于对公司投资收益的估计，提升2020E/21E/22E年净利润增速分别为57%/31%/34%，并提升目标价至240.0港元。

目标价对应2022E年96倍和2023E年75倍PE，相较行业平均估值处于合理水平，维持买入评级。

投资风险：投资收益波动；汇率变动；研发项目失败。