中泰证券-宏观策略专题报告：美联储拐点在哪？-210128

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1、零利率长期不变。

美联储1月FOMC会议决议全票通过维持联邦基金利率区间在0%-0.25%水平不变，维持超额存款准备金利率（IOER）在0.1%不变，符合市场的预期，预计将持续维持这一利率水平，直至劳动力市场条件符合最大就业评估，通胀率升至2%（并有望在一段时间内超过2%）。

2、通胀容忍度高。

截止去年11月，美国PCE仅1.1%，核心PCE仅1.4%，远不及2%。

美联储声明称，需求疲软和油价早期下跌抑制了消费价格通胀。

不过，当前美国通胀预期已经上升至2%以上，美联储主席鲍威尔在随后的发布会中再度强调，美联储对通胀有很高的容忍度，将保持足够的耐心，不会因为短期通胀上行就立即做出反应。

3、经济复苏放缓。

截止1月23日，美国粗钢产量同比跌幅再度扩大；截止1月20日，美国零售消费活动较基期仍下滑26%，必需消费活动也较基期下滑20%左右；此外，美国12月零售继续下滑，同比连续3个月下滑，环比则连续3个月为负。

同时，12月非农就业转负，为5月复工复产以来首次负增长，而且12月广义失业率维持10%以上；考虑到疫情依然严峻，我们估计1月美国非农就业或继续负增长。

4、Taper言之过早。

近期美国疫情有所回落，但近一周平均每日新增病例仍在17万左右的高位此外，每日新增死亡病例超过3000人，已经创历史新高，严重的疫情将继续拖累美国经济和就业的复苏。

在美国疫情仍然严峻，经济修复放缓的背景下，美联储短期不会收缩货币。

美联储主席鲍威尔也强调，现在还没到讨论缩债的时候。

如果到了缩债的时机，美联储会提前就缩债问题进行沟通，寻求渐进式缩减购债。

5、美联储拐点在哪？经济道路取决于疫苗进展，当前疫苗进度仍偏慢，货币政策拐点或取决于财政政策。

为辅助经济恢复，美国采取了多轮财政刺激措施，当前美国财政赤字高企。

美联储除了稳住金融市场外，还不得不为财政刺激政策的顺利实施提供有效支撑。

因此，在财政刺激尚未退出的情况下，美联储将继续维持宽松态势。

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