中泰证券-QDII&沪港深基金境外资产择时能力与业绩归因全解析-210128

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投资要点境外资产作为财富管理中重要的配置元素，可以帮助投资者把握全球投资机会、布局多元货币资产、有效分散组合风险。

QDII基金和沪深港通基金因为较低的参与门槛、畅通的海外投资通道和丰富的全球化布局，成为多数投资者首选的跨境投资工具。

本文将全面梳理QDII产品的市场格局、产品特征和基金经理资产配置偏好，并着重从持仓角度对沪港深基金进行深入分析，围绕沪港深基金的左侧择时能力、换仓有效性以及多资产业绩归因和RBSA等维度进行全面评价。

QDII基金评价：本文通过对全市场权益型QDII基金按持仓地域进行分类梳理，并围绕历史业绩表现、抗波动风险能力、持股集中度与行业集中度、历史持仓资产配置择时情况、基金经理管理经验以及基金产品费率、投资者结构等维度，对主动管理权益型QDII产品（非主题基金）展开全面分析。

沪港深基金评价：本文先筛选出A股/港股仓位变化灵活的主动配置型沪港深基金，再从资产的左侧择时能力、调仓有效性、以及HBSA与RBSA角度分别对此类基金进行归因分析。

考虑到2017-2018年间，港股跑赢A股，2018年后A股又再次跑赢港股，A股与港股的表现存在轮动，因此为了研究该期间基金是否有左侧择时能力，本文首先会从持仓角度来推算沪港深基金的左侧择时胜率。

其次，会对基金的调仓有效应进行研究，通过构建基金proxyportfolio与真实净值轧差并结合换手情况来研究沪港深基金的换仓效率水平。

最后根据Morningstar多资产归因构建了中泰大类资产归因框架，并从股债、地区选择、行业配置、选股能力以及综合效应等角度对沪港深基金进行剖析，同时考虑到HBSA弊端，再调整TM模型对该类基金A股、港股的择时选股进行研究。

风险提示事件：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；模型均基于历史数据得到的统计结论且模型自身具有一定局限性并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来；模型根据历史规律总结，历史规律可能失效；模型结论基于统计工具得到，在极端情形下或存在解释力不足的风险，因此其结果仅做分析参考；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，本报告提到的任何基金产品亦不构成投资收益的保证或投资建议，请详细阅读报告风险提示及声明部分。