天风证券-东软教育-9616.HK-2020调后净利同增40%+，一体两翼加快教育资源输出-210129

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预计2020年经调整纯利同比增长超过40%2021年1月27日，公司公告，预期截至2020年利润同比减少约45%，减少主要由于：(a)公司于2020年9月于香港联交所上市，致使产生较大金额的上市开支；(b)公司于2019年6月采纳首次公开发售前股权激励计划并于2020年度授出购股权，致使产生大额期权成本；(c)公司拥有的港元(主要为公司首次公开发售股份所得款项)兑人民币贬值而产生汇兑亏损。

如剔除上述影响，公司截至2020年经调整纯利同比增长超过40%。

公司发展路径清晰，教育资源轻资产输出业务具有较强成长前景高教学历板块：①东软教育19/20学额增长；②2020年以来我国高职大扩招以及专升本扩容；③公司未来将加快新建校舍等投入；我们预计公司旗下高校学额仍将增长，于2022年前后有望达到4.5万左右在校生。

此外，学费方面公司20/21学年逐步提升旗下学校学费。

教育资源与数字工场、继续教育板块：凭借公司独特的TOPCARES方法学以及自2000年成立以所来累积的优质教育资源和领先的市场地位，公司建立全面的教育服务生态体系：以全日制学历高教服务为基础业务，并以继续教育服务、教育资源与数字工场为战略业务。

维持盈利预测，给予买入评级我们预计公司2020-2022财年收入分别为11.89亿元、14.91亿元、18.32亿元，2020-2022财年调后归母净利分别为2.1亿、2.6亿、3.3亿，对应PE分别为13x、11x、8x，给予买入评级。

风险提示：住宿费及学费提价不及预期；招生不及预期；民促法实施条例尚未落地；公告有关资料未经独立核实或董事会审核委员会确认和审核，或会变动。