国信证券-海优新材-688680-2020年业绩预告点评：光伏胶膜新星，业绩超预期增长-210129

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光伏行业装机旺盛需求，公司增产降本盈利大增公司业绩预告全年营收14.5-15亿元，同比增36.4%-41.1%，全年归母净利润达到2.1-2.3亿元，同比增长214.0-243.9%。

按此计算Q4归母净利润为0.94-1.14亿元，同比增292%-375%，环比增57%-90%，Q4业绩持续爆发，盈利增速行业领先。

伴随光伏装机加速，公司持续扩大产能，优化产品结构降本增效，销售单价上涨盈利能力显著增加。

产品结构优化叠加下游需求旺盛，公司高有望持续高盈利的POE胶膜销售占比增加，产品随材料涨价推动盈利持续上涨。

19年开始公司高毛利率的白膜和POE占比显著提升，公司毛利率已从19Q4的15.6%提升至2020Q3的25.5%，净利率从19Q4的7.3%增至20Q3的16.9%。

Q4公司胶膜量价齐升，按Q4归母净利润1亿元保守估计，Q4公司胶膜单平净利润高达2元。

2021年光伏新增装机量仍将保持25%左右的增速，叠加EVA树脂原材料价格维持高位，我们预计公司胶膜盈利仍将保持高位。

上市后产能高速扩张，大客户保障业绩释放无忧公司产能快速扩张，下游大客户保障产能消化无忧。

公司于隆基、晶科、天合光能等大客户紧密合作，2019年公司胶膜有效产能约1.4亿平，另外还有上市募资的1.7亿平技改项目和3亿平扩建项目在建，预计达产后产能达到6.1亿平。

其中3亿平胶膜主要为特定组件企业做配套，包括泰州1亿平主要为隆基配套，义乌1亿平主要给天合和晶澳配套，上饶1亿平主要为晶科配套。

投资建议：看好公司盈利提升和高成长性，维持“买入”评级我们看好光伏胶膜行业高增速、公司产能扩张和降本能力提升。

维持原有盈利预测，预计公司2020-2022年营收分别为16.1/30.5/55.4亿元，同比增速达到51.7/88.8/81.7%，归母净利润分别为2.1/4.0/7.5亿元，同比增速215.0/91.0/86.8%，当前股价对应的20-22年PE分别为71/37/20倍，维持“买入”评级。

风险提示：国际贸易壁垒；光伏新增装机不达预期；市场竞争加剧。