天风证券-硅宝科技-300019-全年业绩超预期，再融资打破产能瓶颈未来可期-210130

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事件硅宝科技发布2020年年度业绩预告，经财务部门初步测算，预计2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润为1.91-2.17亿元，与上年同期相比，将增加5920.54-8551.54万元，同比增长45%-65%。

全年业绩超预期，建筑用胶和工业用胶销量大幅提升公司预告其2020年全年净利润1.91-2.17亿，同比增长45%-65%，根据我们测算，四季度净利润约0.57-0.83亿，单季度同比增长15.81%-70.06%，业绩再超预期。

我们认为，公司建筑用胶和工业用胶销量增长超预期是推动公司业绩大幅增长的主要原因，公司预告其全年产品销量突破9.5万吨、预计营业收入超过15亿元，同比增长约50%。

四季度需求旺季销量大幅超预期，市占率预计进一步提升每年四季度均为需求旺季，同时根据天风地产团队的数据追踪，竣工端恢复持续提升。

2020年11月单月竣工面积为9933万方，yoy+3.09%，环比10月单月竣工面积增加2032万方。

建筑密封胶预计受益于竣工复苏和传统四季度需求旺季双重作用下销量大幅提升。

营收端在销量超预期带动下大幅增长，我们预计市占率将有明显提升，验证我们此前市场将向头部企业快速集中的判断。

而四季度原料有机硅中间体价格大幅上涨，我们推测公司净利率环比或将小幅降低。

进口替代空间大，产能瓶颈已突破，未来可期工业胶快速放量，其中公司全资收购的成都拓利科技业绩良好，推测亦在四季度贡献增量。

同时，公司光伏用胶、电力用胶、电子电器用胶、汽车用胶均快速增长，进口替代空间大市场需求旺盛。

公司向特定对象发行股票申请已获批，拟将其中5.2亿元投资于“10万吨/年高端密封胶智能制造”项目。

项目建成后，公司将在原有8万吨/年的产能基础上新增10万吨/年的有机硅密封胶生产能力，项目建设期为3年，预计2023开始释放产能，2025年达产后约带来年净利润1.88亿元，为未来业绩贡献大幅增量。

盈利预测与估值：维持预计公司2020-2022年净利润分别为1.98/2.68/3.46亿，对应EPS分别为0.6/0.81/1.05元，现价对应PE分别为29.15/21.49/16.67倍，PB5.52/4.68/3.91倍。

公司是国内建筑胶细分领域龙头，持续稳定增长，未来空间大，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济调控的影响；原材料价格大幅波动的风险；新领域拓展不达预期风险；业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的2020年年报为准；。