开源证券-美年健康-002044-公司信息更新报告：Q4正常经营利润超预期，延续业绩好转趋势-210130

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业绩延续前三季度逐季好转趋势公司公告2020年业绩预告，预计全年取得营业收入75.5-78.5亿元，同比下降7.92%-11.44%，其中第四季度31.31-34.31亿，同比增长39.32%-52.66%；归母净利润5.5-6.5亿，同比增长163.48%-175.02%，其中第四季度10.67-11.67亿，同比增长184.84%-192.79%；扣非净利润亏损4.75-6.09亿，同比增长29.92%-45.34%，其中第四季度亏损0.80亿至盈利0.54亿，同比增长92.78%-104.86%。

EPS0.14-0.17元/股。

根据公告，上调2020年收入为76亿（前值73.4亿），下调2020年归母净利润，预计公司2020-2022年归母净利润分别为6亿（前值为7亿）、9.51亿元、11.77亿元，EPS分别为0.15/0.24/0.30元，当前股价对应P/E分别为92.6/58.4/47.2倍，维持“买入”评级。

Q4收入加速提升，预计正常经营下的净利率14-18%Q4收入31.31-34.31亿，同比增长39.32%-52.66%。

老店增速提升较快。

2020年的归母净利润中包含了不超过3.5亿商誉减值和不超过1.8亿坏账，3.5亿商誉减值中有3亿来自慈铭体检，主要考虑2020年疫情对各地子公司日常经营产生影响；坏账准备则主要来自于存在回收风险的应收账款；此外公司在2020年12月底转让了美因基因20.0607%的股份，考虑该事项对所得税费用的影响，预计增加净利润约10.4亿元。

将上述因素剔除，则2020年全年正常经营下归母净利润约0.4-1.4亿。

反推2020Q4正常经营下的归母净利润约5-6亿，对应净利率约为14%-18%。

参考爱尔眼科、通策医疗在2020Q2-Q3正常运营、产能饱和度较高的状态下，净利率在22%-30%以上，且美年健康在2018Q4旺季的净利率为17.94%，2020Q4规模效应凸显。

2021年有望回归正常增长，渠道价值凸显公司继续稳健发展，巩固现有团检市场的优势，同时大力开拓个检市场和优质渠道，加大力度开发央企等大型优质客户的集团订单，进一步完善专业体检和健康管理服务，同时强化产品创新和研发工作，2021年起有望回归正常增长轨道。

风险提示：体检中心扩张过程中的管理风险。