华西证券-华立大学集团-1756.HK-转设步入过渡期，招生及盈利改善可期-210201

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事件概述公司公告，2021年1月28日广东工业大学、华立投资及华立学院订立《广东工业大学华立学院转设过渡期合作协议》。

华立投资及华立学院同意分三期向广东工业大学支付补偿费共计人民币1.6亿元并分别于2021年10月31日、2022年10月31日及2023年10月31日前支付，过渡期后华立学院不再向广东工业大学继续支付17%的管理费。

分析判断:我们分析，后续转设仍需教育部评审、公式等流程，此次补偿费大约是管理费2倍左右，在同行中属于偏低的水平公平合理、其财务影响为一次性支出；转设完成后，有利之处在于：（1）新设置的独立民办普通本科高校将不再向广东工业大学支付管理费，有望提升盈利能力，预计FY22-25节省管理费3400/8000/12300/16400万元；（2）新设置的独立民办普通本科高校的学生增长潜力将进一步释放，带动收入提升，预计今年招生专插本/普招在2000/5000人左右；（3）有利于增设市场亟需的高端优质高等职业教育，打造自身核心竞争力和优质办学品牌。

华立大学在工科专业优势明显，重点培育土木、机械设计制造、自动化专业，录取分数线超省控线27分，今年高出68分，新生质量稳步提升；此外公司报到率94.5%，进一步提升3.5pct；在疫情背景下仍实现了93.1%的就业率，超出省平均10pct；就业薪酬达到4498元，专业对口率83.8%。

投资建议维持预计FY2021/22/23E收入8.9/10.2/11.6亿元，考虑转设补偿支出影响，预计FY2021/22/23EEPS从0.32/0.39/0.45元调整至0.26/0.36/0.41元，对应FY2021/22/23PE9/7/6倍，公司看点在于：（1）考虑所处广东省毛入学率提升空间较大，因此伴随增城、云浮校区扩建，以及江门校区计划申请新的大专牌照、华立技师学院改变学制后将迎来招生增长；（2）学费每两年提升10%，期待职业学院升级本科落地；（3）独立学院转设完成后有望增厚业绩；（4）在手现金充裕，未来存在并购预期；（5）净利率潜在改善。

我们认为公司长期在校人数有望达到10万人以上，综合公司低估值及较高成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：招生情况不达预期风险、政策风险、首发解禁风险、系统性风险。