东兴证券-同道猎聘-6100.HK-从在线招聘到人服平台，成长边界不断扩张-210128

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线上中高端人才招聘龙头，向人力资源服务综合平台进发。

公司成立于2011年，旗下猎聘网是中国最大的专注于中高端人才的线上人才服务平台。

近年来不断推出多元化人力资源服务产品，成为为个人用户、企业用户及猎头提供多种人才服务的科技及数据驱动平台，提供全面的人力资源服务解决方案。

成长边界不断扩张，面向万亿蓝海。

公司立足于中高端人才招聘，受人才高端化与招聘线上化叠加驱动，细分赛道红利依旧，年复合增速超20%。

目前人力资源服务行业整体竞争格局依旧分散，而公司依托高端品牌优势与科技积累，向人力资源服务价值链上下延伸，将充分享受万亿市场的增长红利。

科技驱动的在线招聘平台，以猎聘网为核心，不断扩充产品矩阵。

公司2019年研发费用近2亿元，研发费用率一直保持在10%以上，形成了以人力资源为核心包括在线招聘、在线调查等功能的SaaS体系。

BHC商业模式迭代成熟，构筑猎聘基本盘，以此为基础发展高端猎头公司CGL、灵活用工勋厚等产品，扩充人力资源服务产品矩阵；同时在销售体系逐步成熟下，企业ARPU值由2015年1.67万元提升至2019年2.76万元，我们看好未来持续提升。

基因类同人服巨头Recruit，有望对标发展。

透视Recruit的发展历程，其成功来源于三点：构建以平台为基础的“蝴蝶结模型”商业模式，解决企业与用户信息不对称痛点；以人力资源招聘为出发点，以用户生命周期串联多个垂直消费领域，形成C端消费场景闭环；通过大数据及机器学习提升匹配效率，增加用户粘性形成正反馈迭代。

我们认为猎聘正在与Recruit相似的道路上前进：建立平台化发展模型，在相似的宏观背景下，享受行业发展红利；通过一纵一横战略，围绕人才服务不断丰富产品矩阵，加强用户粘性，而与Recruit深耕C端客户需求不同的是，猎聘不断深挖B端客户价值；同时依靠大数据与人工智能算法赋能平台，不断形成迭代与正反馈。

在完善产品与用户体验同时，推动各业务间的交叉导流，以信息化、在线化的大中台模式，带动旗下品牌融合式发展。

盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年收入分别为人民币18.2、23.6、30.9亿元，归母净利分别为0.8、1.3、2.1亿元，对应EPS为0.16、0.26、0.41元，当前股价对应PE分别为105、64、41倍。

Non-GAAP营业利润分别为2.6、3.5、5.1亿元，Non-GAAP归母净利润分别为1.9、2.5、3.4亿元，对应EPS分别为0.36、0.48、0.66元，当前股价对应PE分别为46、34、25倍。

对应21年盈利预测，按0.835汇率，给予公司目标市值125亿港元，目标价24港元。

首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：赛道扩张不及预期，技术迭代，隐私数据泄露事件。