东吴证券-传音控股-688036-新兴市场发展势头良好，业绩持续高增长-210129

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事件：公司于1月29日晚发布2020年年度业绩预增公告，公司预计2020年度实现归母净利润为26.39亿元左右，比上年同期增加8.45亿元左右，同比增长47.13%左右。

预计2020年度实现扣非归母净利润为23.37亿元左右，比上年同期增加7.84亿元左右，同比增长50.47%左右。

投资要点营收利润保持高增长。

2020年，公司始终保持对市场的紧密跟踪，对产品进行前瞻性规划和研发，立足本地化创新，不断提升产品的使用体验和竞争力。

非洲作为公司的主要市场，2020年继续保持稳定增长，此外，公司持续加大非洲以外市场的开拓及品牌宣传推广力度，非洲以外市场销售收入同比快速提升。

2020年公司整体收入实现同比增长48%左右。

我们认为，随着非洲以及新兴国家和地区人口增长，收入改善，4G/5G网络覆盖率不断升级，相关市场容量有望进一步扩大，公司有望持续受益。

费用管控持续优化。

2020年，公司通过强化供应链管理及整合能力等措施进行成本费用管控，持续推进降本增效，提升了运营效率。

非经常性损益中，以政府补助、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产公允价值变动、理财产品产生的投资收益等为主，同比增加0.61亿元左右。

多元化业务全面推进，移动互联网未来可期。

公司在手机产品之外继续拓展品类，其中数码配件品牌Oraimo在非洲市场占有率领先；售后服务品牌Carlcare在全球已建立超2000个服务网点，有力的保障了手机售后服务，提升了用户感知。

移动互联网方面，旗下手机的OS系统已成为非洲等主要新兴市场的主流操作系统，同时积极开发移动互联网应用，凭借公司在手机硬件领域的市占率和品牌力，公司积极开发推广了Boomplay、Viskit等APP应用，用户数量快速增长，和手机硬件相互协同互补，进一步提升客户粘性。

盈利预测与投资评级：公司自2020年Q2、Q3业绩连续超预期后，充分证明了自身的品牌力，成长逻辑得到验证，随着产品结构优化，新兴市场不断开拓，未来盈利有望持续高增长。

预计公司2020-2022年营业收入分别为375.12/532.67/665.84亿元，同比增长48.0%/42.0%/25.0%；归母净利润分别为26.39/37.11/45.93亿元，同比增长47.1%/40.7%/23.8%，EPS分别为3.30/4.64/5.74元，当前股价对应PE为62/44/36倍。

我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动，核心人员流失，汇率风险，行业竞争加剧，新市场开拓不利。