浙商证券-固定收益专题研究：2021年油价怎么看？-210129

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核心观点2020年新冠疫情冲击油价油价是债券分析中不可或缺的一环。

但是由于目前油价仍然处于近年来的低位，油价对于未来债市的潜在扰动可能还未引起足够重视。

回顾2020年原油市场，新冠疫情重挫原油需求，原油价格大幅波动。

2020年10月以来布伦特原油价格反弹了近40%，预期需求回升为主要原因，供给收缩为次要原因。

根据纽约联储的每周油价动态分析，10月以来油价上涨，60%可以由需求的预期上升解释，20%可以由供给端的收缩来解释，其余部分可以由美元走弱等因素解释。

2021年油价面临上涨压力在供需、库存与地缘政治逻辑框架下，我们认为2021年前三季度油价面临上升压力，布伦特原油价格有望回升到60-65美元/桶。

1.2021年需求回升速度或超供给。

根据IEA估算，2021年全球原油需求预计将增加550万桶/日。

供给方面，2021年预计将上升100万桶/日。

原油供需潜在缺口或推升油价上涨。

1）各国疫情控制情况，将继续主导原油需求的复苏进程。

与2020年不同的是，新冠疫苗已经开始大规模铺开，预计绝大部分美国人口夏季之前能够进行接种，而其他发达国家最快也要三季度或者更为靠后的时间完成大规模接种。

因此，全球经济活动有望在2021年下半年加速回升，预计将带动原油需求快速上涨；2）沙特、俄罗斯和美国三大产油国的博弈暂时处于一个均衡的状态――沙特和俄罗斯自愿继续执行减产，而美国页岩油产商被迫将产量维持在一个较低水平。

目前沙特倾向于牺牲销售量来换取更高的油价，而俄罗斯则想在美国页岩油产商抢占市场份额之前提高原油产量。

美国页岩油产商的当务之急是解决债务问题。

如果油价稳步上涨，财务状况改善之后，他们可能优先将赚到的钱用于偿债和分红，而扩张产能和强占市场份额优先等级更为靠后；2.拜登政府推出的新一轮财政刺激政策、环保政策和外交政策或利于提振油价。

风险提示：中东地缘政治事件爆发、新冠病毒变异超预期。