光大证券-中国中免-601888-2020年业绩快报点评：机场保底调整利好长期盈利，免税龙头业绩再创新高-210131

《光大证券-中国中免-601888-2020年业绩快报点评：机场保底调整利好长期盈利，免税龙头业绩再创新高-210131（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-中国中免-601888-2020年业绩快报点评：机场保底调整利好长期盈利，免税龙头业绩再创新高-210131（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件:公司发布业绩快报,2020年营收526.18亿/+ 8.249%,实现归母净利61.17亿/同比+ 32.07%，扣非归母净利59.38亿/同比+55.05%，符合预期。
　　上海机场保底大幅调整,缩减20年销售费用:受疫情影响，上海机场国际客流大幅下滑，.上海机场租金合同大幅调整，原先方案调整为当月实际国际客流≤2019年月均实际国际客流x809%时，月实际销售提成=人均贡献X月实际国际客流X客流调节系数x面积调节系数。当月实际国际客流> 2019年月均实际国际客流x809%时，“月实收费用”按照“月保底销售提成”收取，“月保底销售提成”为当年保底销售提成的平均值，年保底销售提成与当年实际国际客流挂钩。此方案自2020年3月1日起执行，2020年应付租金同比减少约70%，按照上机此前方案约定，2020年原保底为41.58亿,现2020租金11.56亿,导致销售费用大幅下降。长期来看，未来租金保底将作为天花板，机场利润率受租金限制有所减弱，业务盈利空间打开。
　　摆脱疫情影响，Q4营收增速再提升: Q4营收174.8亿/同比+41.17%，归母净利29.53亿元，同比增长581.94%，营收增速相比Q3 (+38.29%)继续提升，剔除租金调整影响，我们预计Q4单季度归母净利润约18亿左右，打折促销，存货减值等项目导致净利润率有所下滑。
　　离岛免税销售强劲,未来点仍在客单价提升:受2020年7月1日海南离岛免税新政实施的影响，公司离岛免税业务同比实现较大幅度增长，特别是毛利率较高的奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝的销售同比大幅增长，2020年离岛免税全年销售327.2亿,同比增长127%,其中新政以来,全省离岛免税店共实现销售额235.6亿元，同比增长2169%;购物人数304.4万人次,同比增长62%。客单价达7730元，主要因毛利率较高的奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝销售占比大幅增长。其中香化销售金额占比52%，手表首饰占比24%，服装箱包占比19%。海南政府工作报告中指出2021年将用好离岛免税购物政策和本岛居民免税购买进境商品等政策，力争免税销售突破600亿元。“十四五”时期，海南计划吸引免税购物回流3000亿元。长期来看，离岛免税仍将保持高速增长态势，店内设计商品结构仍有优化空间，未来客单价提升在于重奢引进。
　　盈利预测、估值与评级:因上海机场保底调整,我们上调20-22年EPS为3.16、5.65、7.49元(原为2.76、4.36、5.39元)，公司积极应对市场变化，线上布局发力叠加离岛免税利好政策出台，我们维持“买入”评级。
　　风险提示:疫情影响下居民购买力下降、政策落地不及预期。