光大证券-东方航空-600115-2020年业绩预告点评：航空出行需求恢复确定，集团混改利好股份公司-210131

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　　事件:公司发布2020年业绩预亏公告。预计2020年归母净利润亏损98亿-125亿，预计2020年扣非归母净利润亏损107亿134亿，同比19年由盈转亏。
　　新冠疫情对公司收入带来严重负面冲击.受新冠疫情影响，居民航空出行需求大幅下降。2020年东方航空可用座公里同比下降约44%，收入客公里同比下降约52%。2020年7月起，随着国内疫情逐渐得到控制，国内航线业务量逐渐好转，但受限于全球疫情状况，国际航线业务量仍受较大影响。2020年公司国内航线收入客公里同比下降约33%，国际航线、地区航线收入客公里分别同比下洚约86%.91%。受此影响,我们预计公司2020年营业收入整体降幅超过50%。
　　油汇利好等因素无法完全对冲刚性成本。公司的折旧及维修成本存在刚性(2020年上半年仅分别同比下降8.1%、18.72%) ,同时疫情期间的机组隔离、防疫措施等为公司带来- -定成本增量，所以在油价大幅下跌、人民币汇率升值以及起降费、民航发展基金减免的背景下，公司2020年仍面临巨额亏损。
　　新冠疫苗接种稳步推进,航空出行需求恢复确定。虽然国内部分地区出现疫情反复，对春运需求带来负面冲击，但随着疫苗接种的稳步推进，“旅客信心”将逐步恢复,进而推动国内航空需求的恢复。展望海外市场,疫苗全球范围接种、海外疫情逐步得到控制、不同国家/地区放开旅行限制、海外旅行需求恢复，以上四大事件将在2021年同步发生，公司基本面将发生反转。在此过程中，公司海外航线收入将快速增长，盈利能力也将随之恢复。
　　东航集团启动股权多元化改革,股份公司直接受益。2020年10月，东航集团实施股权多元化改革,在集团层面引入来自四家战略投资者(中国人寿集团、上海久事集团、中国旅游集团、中国国新)，总计注资310亿元。参考南航集团混改经验,东航集团未来有望将资金注入股份公司,在帮助东航股份降低资产负债率的同时，继续支持公司做强做优做大航空主业。
　　盈利预测和投资建议:随着新冠疫苗接种稳步推进，航空出行需求恢复确定,公司基本面将在2021年发生反转;东航集团启动股权多元化改革，股份公司直接受益。考虑新冠疫情持续时间超出预期，我们下调公司20-22年eps分别为-0.65、-0.05、0.15元，考虑到海外航空需求将逐渐恢复，维持公司A股、H股‘增持’评级。
　　风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;油价、汇率波动影响航空公司盈利;空难等事故发生降低旅客乘机需求。