天风证券-完美世界-002624-20年游戏利润预增20%显示持续竞争力，影视减值落地降低未来风险，21年有望迎游戏大年-210131

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完美世界披露2020年度业绩预告，整体预计实现归母净利润15.1-15.7亿元，同比增长0.48%-4.47%；扣非后净利润10.30-10.9亿元，同比下降5.25%C增长0.27%。

由于20年出于审慎原则，影视进行了存货减值计提，整体业绩基本符合预期。

游戏业务20年预计实现净利润22.7-22.9亿元，同比增长19.62%-20.67%，移动游戏及端游流水均实现同比增长。

移动游戏方面，《诛仙》手游、《完美世界》手游、《新笑傲江湖》手游等经典游戏持续贡献良好业绩。

2020年7月公测的《新神魔大陆》手游，助力公司业绩持续增长。

端游方面，经典端游产品《诛仙》《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入，《DOTA2》和《CS:GO》助力电竞业务进一步增长。

影视业务方面，受市场及行业整体环境等因素影响，公司历史期间制作的部分影视剧因市场环境发生较大变化而发生减值损失，因存货减值等原因，影视业务预计亏损5-5.4亿元。

同时计提天津同心影视商誉减值约3.5亿元，据股权转让协议相关约定确认业绩补偿收益，综合考虑业绩补偿收益及商誉减值损失，该部分对公司业绩无重大影响。

此外，除游戏及影视业务外，公司因业务发展需要，拟迁址至新办公场所，于2020年年内起租，目前正在装修过程中，租金、物业等相关支出及总部各管理职能部门的费用构成报告期内的总部支出。

展望21年业务，公司储备手游产品数量丰富，类型多元。

《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《非常英雄》《旧日传说》《一拳超人》等数款正在研发过程中。

端游和主机游戏上，次世代端游大作《新诛仙世界》、端主双平台游戏《完美世界》《MagicLegends》等项目正在积极研发中。

对于影视板块，目前公司已经采取了谨慎投资与积极消化库存的经营策略，以推动未来期间影视业务的稳健发展。

投资建议：完美世界作为国内优质研发龙头，产品线丰富并且精品项目生命周期不断拉长，21年有望迎来游戏大年，而中长期行业发展维度看，有望享受优质研发商议价力提升的红利。

财务方面看，20年游戏继续健康增长，影视减值有利于减低后续风险。

公司在21年1月推出回购及员工持股计划，显示了公司对未来发展前景的信心以及价值的高度认可，员工持股计划股票员工以零对价取得，更是有助于完善公司长效激励机制。

根据20年业绩预告及游戏影视项目节奏，我们下调公司20-22年净利润至15.6亿/27.1亿/33.0亿（前值24.1亿/28.9亿/34.7亿），同比增速分别为3.6%/73.8%/22.0%，对应21-22年PE分别为19.55x/16.02x，维持买入评级。

风险提示：游戏上线延期、游戏流水不达预期，影视项目确认不达预期，行业监管趋严，业绩预告为初步测算结果，以年报数据为准。