浙商证券-奥瑞金-002701-深度报告：二片罐景气叠加灌装机遇，金属包装翘楚再起航-210129

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报告导读金属包装行业翘楚，二片罐业务受益供需格局改善、啤酒罐化率提升；灌装业务步入放量期，看好21年业绩向上空间。

投资要点q金属包装行业翘楚，二片罐、灌装服务催化成长奥瑞金成立于1997年，是我国金属包装领域第一大龙头，主要业务为三片罐、二片罐及灌装服务，下游主要对接红牛、伊利等食品饮料领域知名客户。

公司2015年至今持续开拓新客户并加快外延节奏完善二片罐布局，先后入股中粮包装、永新包装，并于19年收购波尔4家工厂。

伴随供需格局改善、灌装服务进入放量期、一次性负面影响消除，看好公司21年业绩在低基数上有较好表现。

q二片罐：消费升级推动罐化率提升、供需格局显著改善需求端：聚集啤酒结构优化，客观提升包装价值。

（1）伴随国民消费升级，啤酒结构高端化趋势显著，客观促进包装价值抬升。

（2）罐化率是二片罐需求增量的核心：罐装啤酒低成本+消费者非现饮需求增加，啤酒罐化率提升顺畅。

目前我国啤酒罐化率仅为21%，对标日韩50%以上罐化率有很大向上空间。

我们判断在啤酒行业稳定增长下，罐化率每年提升1-2pct对应增量约25-40亿罐。

供给端：竞争格局大幅优化，协同效应逐步体现。

（1）过剩产能出清，当前供需已经基本平衡。

多年行业整合后格局大幅改善，CR3达69%，企业协同能力有望提升。

（2）原材料价格上行，二片罐提价顺畅，盈利仍具弹性。

20年4月以来铝价底部反弹，考虑格局优化、二片罐提价顺畅，假设21年价格上调3分/罐、铝价上涨7%，销量维稳，公司净利润增量达1.03亿元，仍具向上弹性。

二片罐看点：波尔、咸宁效应有望释放。

（1）收购波尔，整合利好业务协同：19年公司横向收购波尔，多方位协同提升奥瑞金二片罐实力。

一方面完善区域布局，提升服务响应；一方面获取波尔优质客户（波尔是百威在中国最大供应商），成为啤酒领域最大供应商，最为受益啤酒罐化率提升。

20年波尔受疫情、产能搬迁、大客户百威复工较晚等因素拖累业绩，伴随奥瑞金参与管理，双方形成地域、客户协同，波尔一次性负面影响料将消除。

（2）咸宁产能利用率爬坡，迎来业绩拐点：17年咸宁工厂投产，18-19年因产能利用率较低业绩承压，19Q4起公司转移部分战马业务至咸宁，带动产能利用率提升，20Q3咸宁已经实现单季度扭亏。

考虑战马业务持续放量、产能利用率爬坡，咸宁21年有望扭亏为盈，测算得利润增量或达1.1亿。