中泰证券-闻泰科技-600745-Q4经营性业绩符合预期，看好持续成长-210130

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公司公布2020业绩预告，预计2020年实现归属于上市公司股东净利润24亿到28亿元，同比增91.45%到123.36%；其中扣非的归属于上市公司股东净利润为21亿到25亿元，同比增89.93%到126.11%。

Q4经营性业绩符合预期。

依据业绩预告，Q4实现归母净利润1.41到5.41亿元，影响表观业绩的主要因素一是由于上游物料紧缺导致的系统性涨价，挤压了ODM业务的盈利空间；二是Q4摊销了1.5亿元的股权激励费用；另外由于Q4公司股价跌幅较大，现有的嵌套持股架构下，引入了较为明显的投资损失；四是面向新业务新产品扩大研发团队规模，致使研发投入加大。

若加回股权激励和投资损失，我们认为公司在Q4经营相关的核心归母净利润在可预期的范围内，预告区间较大是因为ODM业务的量化结果尚需公司财务进一步核算明确，但总体的业绩水平符合我们对于Q4产业链波动影响的预期。

ODM业务阶段性承压，全年仍有望保持较好盈利水平。

虽然Q4以来，产业链波动造成了上游元器件系统性涨价，对ODM盈利水平造成了明显压力，但我们认为这种影响是阶段性的。

行业属性决定了上游物料价格波动将直接影响中游ODM盈利空间，这样的波动通常能够通过和下游客户协商调整交付条件予以化解，盈利水平预计从今年Q1起将逐步恢复。

今年内5G手机随着经济机型的普及而快速上量，根据调研了解到新的5G项目依据上涨后的物料价格水平拟定，有望加快整体盈利水平的修复。

公司持续优化客户结构，立足全球一线品牌客户保持高质量订单同时，也在拓展包括平板、笔电、TWS、Watch和IoT产品等非手机品类。

全年来看，ODM业务整体仍有望保持较好的盈利水平。

产业趋势助力安世加速回归，全年有望显著增长。

去年下半年疫情趋稳，车辆需求快速恢复，新能源车渗透率提升超预期，给车载电子供应能力带来持续压力。

安世作为全球车规级分立器件龙头，去年主要产能和需求受海外疫情直接冲击，三季度以来虽然业务规模快速恢复，盈利在三季度和四季度稳中有升，但盈利能力还处于回归正常的过程中。

四季度以来，公司以效益为导向主动调整产能交付结构，客户订单协议也持续向好，推动技改和加大外协也在稳步扩充产能，我们预计在器件整体供不应求的背景下，安世营收有望逐季打开。

同时安世期间费用也在快速修复、回归正常。

业务规模向上、盈利能力恢复有望使得安世今年业绩较去年明显增长。

产能扩充和创新业务布局，第二曲线可期。

作为国内稀缺的车规级器件IDM龙头，安世的料号齐全性、广泛的一线客户构筑起强大竞争壁垒，公司大股东投建的晶圆厂产能将匹配庞大的功率器件需求空间。

公司在第三代半导体GaN和SiC领域持续投入，GaN功率器件已通过车规级认证并开始供货，SiC技术研发进展顺利，为车载和工业中高压应用场景铺垫蓄力。

公司同时布局安世的系统级封测能力，与闻泰领先的SMT、系统集成设计和客户群相结合，实现全球领先的SIP封装能力，可迅速导入手机及各类智能终端中，极大延伸价值链。

我们看好产能扩充和创新业务布局为安世带来的第二曲线成长潜力。

投资建议：原来预计2020-2022年公司实现归母利润为30.03、42.99和58.11亿元，由于四季度ODM业务波动较大并发生了若干扣减项目，我们调整盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母利润为27.88、40.17和60.1亿元，对应EPS分别为2.24、3.23和4.83元。

目前市值对应2021年PE为32.66x，维持买入评级。