中信证券-食品饮料行业跟踪点评：把握疫情受益行情，布局短长兼备资产-210131

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考虑短期散点疫情和长期发展、并结合估值，建议食品饮料行业从以下三个维度投资布局：1）白酒，终端动销开始改善，预计春节旺季白酒消费具备弹性，期待2月进入旺季动销逐步验证后再次凝聚共识；分化趋势延续，建议继续紧抱白酒龙头，首推贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖，推荐酒鬼酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒。

2）餐饮产业链，持续看好餐饮标准化趋势下细分子行业龙头成长空间和稀缺性。

①卤制品，短看低基数下高增可期，长看休闲&餐桌两大需求共同催化、泛卤味市场空间广阔，推荐激励优化/加速成长的行业龙头绝味食品。

②速冻&复调短期疫情催化受益、长期空间广阔，推荐安井食品、颐海国际，关注三全食品、天味食品。

3）乳制品：局部疫情散发不改整体景气趋势，建议布局较高性价比龙头伊利股份、蒙牛乳业，持续推荐奶粉龙头中国飞鹤。

白酒：终端动销开始改善，预计春节旺季白酒消费具备弹性，分化趋势延续。

节前终端动销逐步进入高峰，上周动销已开始出现改善，前期取消的年会等大型宴请“化整为零”进行一定回补。

尽管春节返乡限制政策有一定影响，但预计节后动销仍较2020年同期有极大改善。

综合来看，考虑到春节延后、渠道低库存、前期提价等效应，看好2021年春节旺季白酒消费具备弹性，同时分化趋势预计延续。

终端备货略有谨慎，优先高周转名酒打款；高端酒几乎不受影响，确定性最强，次高端&地产酒与疫情区域、不同省市外出务工情况相关度高，存在分化。

1月白酒板块（+2.32%）整体表现震荡，期待2月进入旺季动销逐步验证后再次凝聚共识，建议继续紧抱白酒龙头。

首推贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖；推荐酒鬼酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒。

速冻&复调：短期受益散点疫情下居家消费，餐饮标准化趋势下长期空间广阔。

我们认为，安井食品、颐海国际是蓝海赛道中优质的稀缺标的，长期前景广阔、短期散点疫情进一步催化受益，同时关注三全食品、天味食品。

①安井食品。

公司预告2020Q4收入/净利润分别同增40%/63%，超预期。

预计2021Q1仍将延续景气表现：短期疫情散发叠加政策影响，速冻食品家庭需求仍较旺盛，公司锁鲜装有望延续高增长态势，加之今年春节较晚&去年同期销量基数较低，在不考虑疫情潜在食品安全风险下，预期2021Q1公司望延续高增态势。

②颐海国际。

关联方业务，调价影响预期充分反映，同时海底捞快速开店望部分抵消调价影响。

第三方业务，在疫情背景下，我们认为C端复合调味品需求扩容趋势显著，行业景气可看长远，公司作为行业龙头有望充分受益、持续高增确定性较高。

卤制品：泛卤味市场大有可为，集中度望加速提升。

国内泛卤味市场空间广阔，休闲&餐桌两大需求共同催化，疫情进一步加速行业集中度提升。

短期看，目前行业领先企业社区店单店基本恢复，交通枢纽店恢复至70%-80%左右，2021Q1在低基数上有望实现较快增长。

①绝味食品，公司公布限制性股票激励计划（草案）进一步激发内部活力，目标2021-2023年收入增速25%/20%/20%。

我们认为，短期看公司高势能门店占比较低、整体疫情影响可控，快速开店趋势确立；长期看公司望凭借渠道&供应链优势，内生&外延持续复制推动多品牌运营，加速挖掘休闲&餐桌卤味市场，从休闲卤味龙头向泛卤味行业绝对龙头不断迈进，坚定看好公司持续成长性。

②周黑鸭，公司改革成效持续释放，目前特许门店已超600家，新品销售占比10%+。

短期疫情散发及返乡政策预计对直营店仍有影响，但加盟店影响相对有限（交通枢纽占比较低）。

在行业格局分散的背景下，持续关注公司改革红利释放、加速门店开拓。

乳制品：局部疫情散发不改整体景气趋势，建议布局较高性价比龙头品种。

短期局部疫情反复，虽预期对春节送礼消费有所影响，但健康需求继续激发健康饮奶需求，抵消部分影响，整体景气有支撑。

伊利&蒙牛：短长兼备，伊利战略调整、蒙牛股权激励，龙头更具确定性。

短期看，2021Q1虽然疫情有所扰动，但仍较去年同期有巨大改善，判断2021Q1乳品龙头将实现较强势增长；2021年奶价上行周期、竞争格局缓解，龙头加速份额攫取，业绩有望实现健康向上增长。

更长维度看，近期伊利调整事业部结构：健康饮品事业部调整进入液奶事业部，形成相关资源协同、打造大单品，同时聚焦资源投入更高性价比板块，如奶粉、奶酪、鲜奶等，迎来行业趋势&资源效率提升，有望享受乳制品新兴赛道增长红利。

蒙牛发布可转债债券激励方案，望长期绑定核心团队，有效增强核心骨干稳定&凝聚力，激励公司冲击中长维度目标，坚定推荐。

中国飞鹤：增长势能强劲，2021Q1确定性高。

份额不断提升，根据近期草根调研数据，2020年12月/10-12月飞鹤奶粉市占率高达18%/17%，较年初提升约5/4Pcts，持续印证公司强劲业绩表现。

在2020年12月市占率同比大幅提升的背景下，2021Q1大概率实现25%+以上的收入增长，为全年目标奠定坚实基础，持续坚定推荐。

风险因素：疫情控制不及预期风险；食品安全风险；疫情引发行业恶性竞争风险。