民生证券-食品饮料行业：白酒向好趋势未见改变，乳制品竞争热度有望持续趋缓-210201

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2月模拟组合：古井贡酒（25%）、燕京啤酒（25%）、伊利股份（25%）、甘源食品（25%）。

1月，我们的模拟组合综合收益率为2.76%，跑赢上证指数（0.29%）、沪深300指数（2.70%）及中信食品饮料指数（1.41%）。

白酒：节前高端需求旺盛、强势次高端品牌准备充分，行业总体向好趋势未见改变。

自去年12月行业进入春节旺季前“缩量挺价期”以来，板块情绪如我们此前系列周报以及年度策略报告中判断基本一致，茅台批价持续见新高、强势突破3000元整数大关，板块情绪不断得到提振。

尽管近期飞天批价相对于高点3300元略有回调，但目前仍维持在3100-3200元高位区间。

而受茅台批价回落及渠道放货影响，五粮液批价也有10-20元的小幅回调。

我们认为高端白酒节前批价见顶回落实属正常，节后批价大概率仍有短期的小幅下调空间，但预计将很快伴随节后淡季供货不足而有所回升。

总体来看，节前高端白酒需求旺盛。

次高端方面，得益于厂商对疫情良好预判、提前备货以及对商务团购、小型宴请等渠道的良好把握，强势次高端品牌如汾酒、剑南春、洋河梦之蓝等预计均有良好表现。

投资建议方面我们仍重点推荐增长确定性组合：推荐贵州茅台+五粮液+泸州老窖+山西汾酒核心组合，同时关注洋河股份+今世缘+古井贡酒组合。

乳制品：2020年以来乳企抢奶态势严峻，行业竞争态势趋势性趋缓确定性持续走高高。

由于疫情冲击20Q1收入端下滑，使行业在后续不得不做出倾向于收入的抉择。

同时去库存动作及原奶价格上涨进一步挤压利润端。

原奶方面，2020年企业收购成本大涨，总结原因：（1）原奶周期自身向上；（2）20Q1原奶供需两旺本是正常情况，但20Q1疫情下供给正常而需求断崖下滑导致喷粉动作增加、成本大幅增加。

（3）原奶供给端正常演进叠加需求端错配（20Q2后渠道补库存，同时行业需求结构向基础产品倾斜，对原奶需求量高于往年，往年有高端产品以价补量，2020年则需基础产品以量补价），供需错配因素导致原奶供需缺口阶段性放大、原奶价格持续快速上涨。

收入端，行业为追赶20Q1落下进度，下游加大基础品牌费用投放（高端品牌费用部分回收），2020年行业竞争趋缓大逻辑被破坏，这正是2020年乳制品行业走势明显弱于其他强势子板块的核心原因。

展望2021年，我们认为在疫情相对得控假设下，原奶成本上涨将相较于2020年温和且可预测；企业近年加大奶源布局建设，持续提升自控比例以保证供给及生产稳定。

下游方面，高端产品线预计在低基数情况下实现温和复苏，在价方面部分对冲对上游原奶压力；中低端产品线竞争预计也将大概率放缓，因此判断行业竞争趋缓逻辑有望在2021年真正兑现。

目前乳制品板块整体估值处于全行业最低水平，因此我们认为在行业竞争边际趋缓概率持续走高情况下，板块估值有望得到持续修复。

我们看好整个乳制品板块的盈利趋势性改善及估值修复可能。

推荐排序：伊利股份+天润乳业+燕塘乳业+新乳业+光明乳业，同时建议关注受益于奶价确定向上涨的港股标的——现代牧业。

调味品：B端需求底部复苏有望推动2021年行业竞争走出前紧后松态势。

展望2021年，如疫情无大的反复，得益于餐饮端需求同比、环比持续修复，行业需求将持续向正常化迈进。

21Q1在20Q1低基数（春季备货前置+疫情冲击）下高弹性及成本压力带来的提价预期（直接或间接）将是板块两大核心逻辑。

提价预期：在成本上涨与需求复苏交织背景下，行业提价预期强烈。

尽管近期海天官宣2021年将不会直接提价，但判断其仍将大概率通过缩减费用投放的方式实现间接提价。

需求修复：由于低基数效应与餐饮回暖，判断2021年以B端渠道为主的企业收入端弹性较大。

竞争趋缓：基于成本压力与需求修复，判断行业竞争态势将稳步趋向放缓，节奏。