中信期货-有色金属专题报告：硫酸镍原料偏紧，成本推动价格走强-210131

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主要观点：硫酸镍主要用于生产三元材料，新能源车市场爆发，硫酸镍需求向好。

硫酸镍原料主要有电解镍（镍豆）、镍湿法中间品和铜废料。

由于镍湿法中间品投产较慢，铜废料增长有限，镍豆成为当前满足新能源爆发需求的主要硫酸镍原料来源。

镍豆产量相对稳定，需求增加强化LME镍豆去库预期，伦镍价格或继续走强，并带动内盘价格。

主要逻辑：硫酸镍产能扩张快，以成本定价为主：硫酸镍约90%应用于电池领域，新能源车快速发展带动硫酸镍需求增加，硫酸镍产线投资少，建设周期短，产能扩张比较容易，目前硫酸镍产能利用率60%，硫酸镍价格更多依赖于成本定价，与镍豆价格相关性高达0.93。

湿法中间品进展缓慢，废料供应有限：湿法项目投资较大，建设周期长，但根据在建项目的投资预算，成本下降较大，前景较好，但项目建设仍有不确定性，根据目前项目进展，未来两年产量提升有限。

废料方面，国内铜产量保持低增速，三元电池废料回收市场成长性较好，但目前规模较小，整体废料市场供应有限。

镍豆供应稳定，需求走强：镍豆主要通过硫化镍矿生产，产量比较稳定。

新能源汽车市场爆发，带动硫酸镍需求，由于铜废料以及湿法中间品供应增长较缓，镍豆需求走强。

伦镍的库存结构确定了以镍豆为主的定价体系，镍豆需求旺盛，支撑伦镍价格走强，由于国内俄镍依赖于进口，伦镍价格将通过进口窗口的打开向沪镍传导，带动沪镍价格上行。

投资建议：长线逢低做多。

风险因素：镍湿法项目投产超预期，镍板企业转产超预期，新能源车销量不及预期。