国盛证券-完美世界-002624-游戏长线运营能力再验证，商誉及存货风险已充分释放-210131

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公司公告，2020年实现归母净利润15.1-15.7亿元，同比增长0.5%-4.5%；扣非后归母净利润10.3-10.9亿元，同比-5.3%―0.3%。

其中：游戏业务预计实现净利润22.7-22.9亿元，同比增长19.6%-20.7%。

以此测算，预计Q4单季度游戏利润约5.6亿，《新神魔大陆》利润在Q4得到充分释放，助力公司游戏业绩持续增长。

同时，《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等老游戏流水稳定，持续贡献业绩，公司长线运营能力得到充分验证。

此外，《DOTA2》、《CS:GO》带动电竞业务进一步增长。

预计《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》等新游戏将在2021年逐步上线。

影视业务预计亏损5-5.4亿元，主要来自存货减值（预计约6亿元）等因素。

近年来，影视行业经历了深度调整，公司历史期间制作的部分影视剧因市场环境发生较大变化而发生减值损失。

剩余库存中，除2020年新开机剧集外，《上阳赋》已播出，预计在2021Q1确认，剩余存货减值风险较小。

此外，公司计提了天津同心等影视公司的商誉减值准备约3.5亿元，根据存量商誉构成明细，预计影视业务商誉已全部计提，剩余约2.5亿元商誉主要为收购的游戏团队带来，商誉减值风险得到充分释放。

投资建议：考虑到1）游戏业务上线时间调整；2）2021年为重要宣传期，电视剧业务审慎考虑，我们下调公司2021-2022年归母净利润至27.7、32.75亿元，对应EPS分别为1.43、1.69元，当前市值对应PE19/16x，维持买入评级。

风险提示：政策监管风险，产品表现不及预期，行业竞争风险。