方正证券-紫光学大-000526-2020年业绩预告点评：下半年下滑幅度收窄，静待定增后治理改善-210131

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事件：公司公告业绩预告，预计2020年收入23.8-24.8亿元，YOY-20%~-17%；归母净利润3800-5600万元，YOY+174.1%~303.9%。

点评：1、下半年收入、利润下滑幅度均收窄收入：2020全年收入23.8-24.8亿，YOY-20%~-17%。

分上下半年来看，上半年本是公司业务高峰期，叠加疫情影响（线下校内外学习培训暂停、中高考推迟），20H1实现收入13亿，YOY-23%；下半年收入约10.8-11.8亿，YOY-17%~-9%，下滑幅度明显收窄。

分季度看，Q1/Q2/Q3收入6.0/7.0/6.4亿元，YOY-21%/-25%/-14%，Q4预计收入4.4-5.4亿元，YOY-20%~-3%。

归母净利润：2020全年归母净利润3800-5600万，YOY+174%~304%，归母净利润大幅增长原因为2020年非经常性损益1.2-1.35亿元，主要包括两部分：①享受税收减免等政府优惠政策取得其他收益（Q1-Q3其他收益合计6999万）②将参股公司江苏曲速9.6%股权转让给江苏曲速的控股股东比特智学，转让款5285.8万元。

江苏曲速的主要产品极课大数据是字节跳动旗下K12一站式精准教学平台。

据公司1月8日出售股权时的公告，本次交易预计可取得投资收益4759万元。

扣非净利润：公司2020年扣非净利润-8600~-6800万元，扣非净利率-3.6%~-2.7%。

分上下半年来看：20H1扣非净利润1086万元，YOY-88%，扣非净利率同比-4.4pct；20H2扣非净利润约-9686~-7886万元，YOY-8%~+12%，扣非净利率同比-2pct/+0.2pct。

2、盈利预测与投资评级：公司定增事项于12月17日获证监会批文，拟募资9.6亿元用于新网点建设、OMO网点改造、偿还股东借款，未来三年公司拟新增180家网点，同时减轻债务负担+经营效率改善带来利润释放。

行业层面，1对1赛道空间1500亿，增速约15%，随着供需关系的边际改善，赛道有望进一步扩容，龙头优势明显。

暂不考虑非公开发行事项，我们预计公司2020-2022年收入为24.3/30.9/35.6亿元，归母净利润为0.52/1.19/1.91亿元，对应PE为86/37/23x，预计子公司学大教育2020-2022年净利润为0.92/1.59/2.19亿元（不考虑财务费用），维持“推荐”评级。

风险提示：公共卫生事件风险、宏观经济下滑风险、定增进展。