东兴证券-中国中免-601888-离岛免税有望持续放量，租金减免业绩显著改善-210131

《东兴证券-中国中免-601888-离岛免税有望持续放量，租金减免业绩显著改善-210131（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-中国中免-601888-离岛免税有望持续放量，租金减免业绩显著改善-210131（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司发布2020年业绩快报，实现营业收入526.18亿元，同比增长8.24%，归母净利61.17亿元，同比增长32.07%，扣非后同比增长55.05%。

离岛免税持续高景气，Q4单季度表现亮眼。

2020年7月免税新政实施以来，离岛免税持续高增长，日均销售额超1.2亿元，同比增长超2倍。

2020年海南免税店销售额达327亿元（含有税），同比增长127%。

公司深耕离岛免税市场，充分享受政策红利。

冬季来临海南进入旅游旺季，离岛免税维持高增长态势，公司Q4实现营收174.8亿元，同比增长41.2%（Q3为同比+38.97%），环比增长10.4%，单季度销售表现亮眼，带动全年营收同比增速较Q3由负转正，经营业绩持续改善。

机场租金减免带来利润大幅改善，未来仍存在改善空间。

受疫情影响机场客流显著下降，但公司前三季度均按照保底租金全部计提销售费用。

近期上海机场公告称与公司签署补充协议，租金减免至11.56亿元，较原计划保底租金41.58亿元减少约30亿元，公司净利润大幅改善。

公司与国内其他机场暂未达成租金减免协议，但仍存在租金退还预期，净利润仍有改善空间。

疫苗的推广应用或加速全球疫情好转，机场渠道有望恢复。

但若2021年全球疫情仍未好转，根据协议关于租金减免的约定，机场渠道对整体业绩的影响可控。

内外双循环和消费回流背景下离岛免税有望持续放量，疫情好转市内店政策有望落地，公司作为行业龙头将显著获益，行业竞争加剧但强者恒强。

海南省表示2021年力争免税销售额突破600亿元，到2022年占有中国10%的免税额度即1000亿元，整个“十四五”期间将吸引免税回流3000亿元，到2030年实现免税销售额7000-8000亿元。

邮寄送达服务的开通、全岛免税销售网络的建设以及新参与者加入带来市场活力的释放，离岛免税有望持续放量，且疫情好转有望推动市内店政策落地，公司作为行业龙头将充分受益。

截至目前离岛免税市场主体增加至5个，行业竞争加剧，对运营商的供应链和运营能力提出了更高要求。

公司长期深耕免税市场，在品牌合作、供应商资源、运营管理和市场营销等多方面具有领先优势，仍将稳坐龙头地位。

盈利预测：考虑到离岛免税空间进一步放开，叠加上海机场租金减免协议助力业绩增厚，我们上调公司2020-2022年净利润分别至61/122/169亿元，对应EPS为3.1/6.2/8.6元，对应PE为94/46/32倍。

维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动，超预期政策，国内疫情反复，离岛免税竞争加剧。