天风证券-可转债市场周报：目前“固收”仍需“+”，但更需均衡配置-210131

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未来策略展望本周转债市场显著回调一方面是由于资金利率快速收紧下，以及新管理办法即将执行下，市场整体估值出现收缩趋势；另一方面，在1月初市场快速上涨下，前期盈利盘同样存在“落袋为安”预期。

相对正股市场而言，近期转债市场体现出程度更高的“抱团”行情，其主要原因依然是转债市场相对正股市场标的可选性较为有限。

在去年12月中旬鸿达兴业、广汇信用事件出现之后，转债市场对于热门标的的“抱团”效应有所加速。

我们在前期报告中提到，近期转债市场多个平价价位估值水平显著超过2020年年年初，需要警惕由正股估值收缩以及转股溢价率下滑所带来的“双杀”情形。

从本周各行业转债均值数据变化来看，本周超过一半的行业（15/26）出现平价溢价率不同程度的下滑，尤其是前期高估值标的。

本周三小盘转债的下杀或加速转债市场资金向热点标的的集中态势，这使得部分热门标的的投资回报比相对正股而言进一步降低。

整体而言，转债市场资金体现出了比正股市场更加显著的“抱团”效应。

除了40%以上多数极高估值标的出现估值压缩以外，在130元以上、转股溢价率不大于40%的标的中，洽洽、立讯、紫金、万孚、恒逸等热点标的本周转债表现均优于其正股，而这些标的转股溢价率均处于较高位置，在正股下跌过程中，相比“双低”标的，市场资金仍然倾向于处于优秀赛道的标的。

如果说2020年在正股市场大幅上涨的背景下，“固收+”相关策略具有显著有效性，那么近期我们则建议在前期“固收+”策略的基础上，适当做“减法”，整体偏向平衡配置。

一方面对于转股溢价率与正股估值“双高”的相关标的进行一定程度的规避，另一方面也建议提升对于YTM较高的前期超跌标的关注，在上周市场大幅调整后，偏债性转债的YTM基本已经达到了2019年以来的较高位置。

从目前股债对比角度来看，依然建议对转债市场维持标配，短期内建议从两条线进行关注：第一，在“抱团”结束的信号未出现之前，高景气度标的依然值得关注，但需要关注强赎条件触发进度，以及新管理办法执行下部分“双高”标的估值的快速压缩；第二，对于前期“抱团”与信用事件后估值处于低位，且基本面较为稳健的超跌标的，近期建议适当增加配置。

截止到周五收盘，目前已经有超过一半的在流通标的价格处于105元以下，部分标的或已具有较好的安全边际。

近期推荐转债如下：龙大、鸿路、恒逸、中金、欣旺、齐翔、瀚蓝、交科、安20、大参。

风险提示：权益市场下跌、新冠疫情蔓延。