西部证券-京东健康-6618.HK-首次覆盖报告：大健康互联网化，国民首席健康管家打造医疗闭环-210131

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京东健康致力于成为国民首席健康管家。

根据弗若斯特沙利文，公司是中国最大的在线医疗健康平台，也是中国最大的在线零售药房，市场份额为29.8%。

公司成立时间短，系母公司京东集团运营成熟后进行业务拆分。

公司与京东集团之间有强大的协同效应，包括技术、客服、供应链、流量、品牌等。

港股三家可比公司中，京东健康率先实现盈利，规模效应明显。

后疫情时代，互联网医疗向阳而生。

互联网医疗行业在曲折中前进，互联网渗透速度相对较慢，新冠疫情成为行业发展的重要催化剂。

根据弗若斯特沙利文报告，在线零售药房是数字大健康市场最大的板块，2020年我国在线问诊量占总问诊量仅为12.2%，2030年占比将提高至68.5%，在线渗透率有56.3%的空间。

京东健康挑战传统线下药房，带动行业集中度提升。

从营收规模上来看，京东健康已经超越四大连锁药房。

院外医药零售市场占比扩大，电商平台和连锁龙头药店会共同压缩小型药店的生存空间，但线上渠道发展短期内不会对线下大型连锁药店产生明显影响。

闭环模式叠加供应链和流量优势加固公司护城河。

公司主营业务包含医药零售及互联网医疗等业务，前者向后者提供流量，后者为前者创造新的需求，形成京东健康的“药+医”闭环模式。

京东健康拥有国内优秀的仓库和物流系统以及庞大的流量入口。

盈利预测：我们预计2020-22年营业收入将达到175.32、240.45、328.87亿元，同比增长61.70%、37.15%、36.78%，EPS分别为-1.25、0.33、0.56元。

在分部估值法下，我们预测2021年京东健康估值为6486亿港元，目标价为207.42港元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：线上医保支付进展不及预期；网售处方药政策趋紧等。