华西证券-博通集成-603068-新产品不断迭代，WiFi/蓝牙业务可期-210131

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事件概述公司发布2020年业绩预告，经财务部门初步测算，公司2020年度实现归属于上市公司股东的净利润预计与上年同期相比减少2.04亿元至2.20亿元，同比减少81%至87%，2019年公司实现归属于上市公司股东的净利润2.52亿元，对应2020年公司实现归属于上市公司股东的净利润0.32亿元~0.48亿元。

主要系1）Wi-Fi新品尚未体现规模效应，未来毛利率水平有望逐渐提升；2）蓝牙音频产品为提升市占率一定程度上拉低了公司整体的毛利率水平。

新产品不断迭代，综合毛利率有望逐渐提升新老产品迭代初期对公司毛利率有所影响，2020年ETC后装市场需求放缓，2021年开始支持ETC前装芯片装置，目前公司相关产品已完成车规测试认证，并已于目前实现量产销售，未来有望成为公司新的业绩增长点之一。

同时，2020年以来公司Wi-Fi芯片产品各季度销售收入环比快速增长，但相关产品尚处于运营效率提升的爬坡阶段，规模效应尚未体现，随着公司在物联网IoT领域率先推出Wi-Fi6新品，Wi-Fi系列产品的销售收入和毛利率将得到持续提升。

此外，在蓝牙音频业务板块，公司为应对产品竞争，提升市场占有率，2020年对上一代蓝牙音频芯片产品采取了具有竞争力的价格策略，相关产品毛利率较低，拉低了公司整体的毛利率水平。

我们认为，随着公司新产品不断推出，迭代老产品，综合毛利率水平有望逐渐提升。

？加强研发投入，收购希腊团队强化无线传输产品布局公司不断迭代新产品研发人员数量增加，2020年公司收购希腊Adveos，进一步加强公司在Wi-Fi等无线传输产品领域的竞争实力。

近两年，智能家居、智慧城市等物联网领域对WiFi芯片需求提升，我国WiFi芯片出货量有所回升。

现阶段，支持WiFi6标准的芯片出货量仍处于初级阶段，而伴随着WiFi6标准逐步应用及推广，预计2023年，支持WiFi6标准的芯片在WiFi芯片总量的占比将达到90%，市场空间足。

依据2020年12月25日公告，致能工业以67元每股受让转让方834万股。

依据2021年1月12日公告，公司定增发行价格为65.00元/股，发行数量为1171.14万股，其中，公司现有股东上海武岳峰集成电路股权投资合伙企业（有限合伙），持有发行人股份374万股，占本次发行前总股本的2.70%。

根据上海致能工业电子有限公司披露的《简式权益变动报告书》，上海武岳峰集成电路股权投资合伙企业为上海致能工业电子有限公司之一致行动人。

因此，上海致能工业电子有限公司完成本次发行股份登记及此前协议转让股份登记后，与其一致行动人将合计持有发行人1823万股，占发行后总股本的比例为12.12%。

投资建议基于公司ETC后装芯片出货量减少、物联网相关产品竞争较为激烈及老产品综合毛利率水平下降，我们调整此前盈利预测，预计2020~2022年公司营收由原先8.83亿元、12.67亿元、18.25亿元调整为8.30亿元、12.50亿元、17.50亿元；预计实现归属于母公司股东净利润由原先1.04亿元、2.47亿元、4.02亿元调整为4100万元、1.83亿元、2.53亿元。

我们维持此前“增持”评级。

风险提示半导体行业发展低于预期；公司技术创新低于预期导致新品突破低于预期；下游应用拓展和客户拓展低于预期等。