中泰证券-美吉姆-002621-楷德、美杰姆仍正盈利，计提商誉减值轻装上阵-210131

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事件：公司发布业绩预告，预计2020年实现归母净利润-4.9~-4.2亿元、同减450~509%。

点评：全球疫情背景下，美杰姆、楷德仍实现正向盈利。

受到国内疫情的影响，美吉姆品牌部分早教中心自H2才逐步恢复营业，H1初始授权费、权益金收取和产品销售金额下降，同时加大线上产品开发投入，但全年仍实现正向盈利，考虑70%的股权比例，预计贡献净利润5000~5400万元、同减65~68%。

楷德以出国留学备考课程为主，国内疫情熬成停课，海外疫情造成出国留学考试推迟，但全年也实现正向盈利，贡献净利润800~850万元、同减72~74%。

美杰姆品牌早教中心逆势扩张。

抓住小机构出清带来的物业资源出清，公司抢占核心商圈优质物业，并没有因为疫情而暂停扩张步伐，而是逆势扩张，新签约门店21家，新开业门店40家，副牌“小吉姆”签约10家。

美杰姆、楷德计提商誉减值，轻装上阵。

受到疫情的影响，预计楷德将计提商誉减值2.3~2.5亿元，计提比例为80~87%（楷德商誉2.89亿元），计提比例较大，大大降低对出国留学备考业务未来商誉减值的担忧；美杰姆将计提商誉减值2.1~2.8亿元，计提比例为12~16%（美杰姆商誉17.97亿元）。

投资建议：在全球疫情的背景下，美杰姆和楷德仍实现正向盈利，其中美吉姆品牌早教中心仍逆势扩张，抢占优质物业资源，为后续发展奠定基础。

美杰姆和楷德计提商誉减值，一次性影响业绩，有望轻装上阵，缓解市场对于未来商誉减值的担忧，调整2021/22年净利润预测至1.75/2.01亿元，对应估值24x/21x，看好公司早教行业的龙头地位，维持“买入”评级。

风险提示：疫情后早教业务恢复不达预期，出国留学培训业务持续受到海外疫情的影响。